报告名称：龙马环卫(603686)重大事项点评：设备大单彰显地位 环卫运营拓展可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-19
研究机构：中信证券
研究员：王海旭,刘海博
股票名称：龙马环卫
股票代码：603686
页数：4
简介：事项：
公司公告为巴彦淖尔市市政环境发展有限公司清洁卫生车辆采购项目中标候选人，金额8,890万元，此为公司在环卫装备领域获得的最大采购金额项目。
评论：
获取大单彰显地位，助力业绩持续高增
公司传统业务为环卫装备的研发、制造与销售，包括环卫清洁装备、垃圾收转装备、新能源及清洁能源环卫装备等，分别贡献2015年年报收入的63.4%、30.3%、3.3%。2015年公司实现营业收入15.32亿元，同比增长29.62%；归母净利1.51亿元，同比增长16.29%。公司利用其在环卫装备领域积累的销售网络与客户优势，成立环境工程事业部，收购龙环环境股权，大力进军环卫服务领域，贡献2015年年报收入的2.42%。公司实际控制人为张桂丰，直接持有公司22.5%股份。
就本次项目而言，在内蒙古巴彦淖尔市在进行双创活动（创建"文明城市+卫生城市"）背景下，此次中标巴彦淖尔政府采购环卫设备项目，为公司有史以来在环卫装备领域获得的最大采购金额项目（通常金额在2,000万以上即为大单），占到2015年总收入的6%，体现了公司在环卫设备领域领先地位和行业品牌，预计后续有望在内蒙古地区持续获取订单，也料将有力推动公司2016年下半年业绩实现较高增速。
环卫服务占比提升，省内外拓展值得期待
近年来，政府加大对环卫服务的投资，2014年全国市容环境卫生固定资产投资额达495亿元。最近多方面政策明确提出加快推进市政公用事业的市场化进程，加大政府购买服务力度，老龄化趋势及财政能力有限加速推动环卫服务项目市场化。随着全国多个市场化运营项目的成功实践以及城市化率的提升，预计2020年环卫服务市场规模将达千亿，公司"环卫装备+环卫服务"的双引擎发展战略将彰显巨大优势。
2016年一季度，公司环卫服务实现业务营业收入4,179万元（2015年全年3,633万元），毛利率38.13%。2016年1月，公司签订海口市龙华区环卫一体化PPP项目合同（2.34亿元），环卫服务业务迎来开门红。2016年3月，公司中标沈阳浑南老城区环境卫生作业服务项目（1.46亿元），预计7月正式营运。目前，公司已取得环卫服务项目18个，累计合同金额超过46亿元。
公司2016年初以来先后在厦门获得集美区及杏林街道共计3个环卫项目，合计金额1,700万元/年，合同期在3年左右。7月日，龙岩市市长池秋娜主持召开市政府第六十次常务会议，研究中心城区环卫保洁服务一体化和实施"互联网+"行动计划等工作。会议指出，"加快推动龙岩中心城区环卫保洁服务一体化，是我市供给侧结构性改革的重要内容，要培育龙头"。公司近期设立福州市龙马环卫工程有限公司，后续龙岩及福州等省内环卫业务拓展值得期待。而在立足区域内优势基础上，再加上海口、沈阳等项目示范效应，我们预计未来省外环卫运营市场拓展也有望持续取得突破。
风险因素
政府财政力度低于预期、市场化进度低于预期、行业竞争加剧等。
维持"买入"评级
此次中标预计将对公司2016~2017年业绩形成正面影响，但规模尚在我们收入预测范围内，微调公司盈利预测为2016~2018年EPS 0.80/1.09/1.47元（原预测0.80/1.06/1.41元），目前股价对应P/E分别46/34/25倍。公司为国内环卫设备制造龙头，在老龄化加速&政府购买服务深化的大背景下，环卫服务市场空间广阔。公司利用设备、渠道及资本优势，加速布局环卫市场，已先后中标海口、沈阳等标志性项目，2016年一季度环卫服务收入开始加速释放，后续持续获取大单值得期待。公司机制灵活、治理优秀、激励到位，保障中长期战略逐步落地。考虑到环卫市场化领域高景气度且投资标的稀缺、公司业绩成长性良好、后续订单持续落地或带来业绩超预期等因素，给予2017年40倍P/E，目标价43.6元，维持"买入"评级。

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