报告名称：益佰制药(600594)积极转型医疗服务业
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-19
研究机构：辉立证券
研究员：笵国和
股票名称：益佰制药
股票代码：600594
页数：5
简介：益佰制药2015 年业绩承压，二至四季度净利持续同比大跌，主要在于一线品种艾迪注射液销售量同比下降11%，且康赛迪销量增速低。同时，公司调整销售战略，积极开拓二线品种市场，开发费及促销费合计大增6.2 亿元，令销售费用率同比增长6.6个百分点，管理费用率亦增长2.2 个百分点，进而导致净利润同比大降60.4%至1.89亿元，净利率下降了9.4 个百分点。
不过，今年首季公司经营情况明显改善，营业收入按年增长9.1%至7.4 亿元，净利润更大幅增长41.4%至8,244 万元。这一方面得益于毛率同比提升1.4 个百分点至80.8%，还在于去年费用率大增的短期因素已经消除，一季度费用率水平回落到了66.2%。我们以为，二线品种放量及费用率趋于正常将支撑公司业绩不断回升。
积极转型医疗服务产业
公司2015 年6 月提出转型医疗服务，未来战略将是以制药业为根基，以肿瘤医疗生态圈为重点发展方向的双轨模式。当年，公司先后设立产业并购基金及肿瘤医疗投资管理公司，并成立了肿瘤易复诊大数据公司。2016 年开始，除了此前的金沙洲肿瘤中心建设外，公司开始快速推进其他肿瘤治疗中心的进度。4 月份，下属的安徽省肿瘤医生集团正式成立，已经在安徽收购1 家三级乙等医院、签约11 家无股权关系的肿瘤治疗中心和8 家有股权合作的肿瘤治疗中心，黑龙江、四川等省份亦已落地相关扩张。根据规划，公司未来将成立20-25个省级医生集团，投资300 家肿瘤治疗中心，参与管理和建设1200 家肿瘤中心。
我们预期，公司或建设国内最大的肿瘤医疗服务平台。凭借丰富的现金储备（1Q16 货币资金近8 亿元）及原制药主业良好的现金流，预计其后续还将持续推进多种模式的医疗服务并购扩张，建设包含手术、放疗、化疗、影像、诊断、康复和精准医疗于一体的肿瘤治疗体系，构造"药品+医院+医生"的肿瘤产业链死循环生态圈。医生集团模式让医生参与管理和投资，亦有望解决民营资本参与医院投资的难点，发展前景值得期待。
估值
2016 年公司业绩将触底回升，其深厚的产品线及强大的销售能力将支撑制药业平稳增长。同时，公司打造肿瘤医院为核心的医疗服务平台，未来新收购医院不断落地，医疗服务业务收入有望持续高增长，16 年即有望翻番式成长，中长期更将与原主业平分秋色。我们给予其对应16 年EPS 35X,目标价为20.3元，为"增持"评级。(现价截至7 月15 日)
风险
转型进度低于预期；
药品降价风险。
