报告名称：信邦制药(002390)与遵医附院共建“遵医云医院” 互联网医疗再下一城
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-20
研究机构：海通证券
研究员：余文心
股票名称：信邦制药
股票代码：002390
页数：3
简介：点评：与遵义医学院共建“遵医云医院”，互联网医疗再下一城。遵义附院是目前贵州省单体规模最大的公立医院，根据遵医附院官网显示其院本部目前实际开放床位3200 张，2015 年门急诊人194.8 万人次，住院11.02 万人次。本次与遵义医学院附属医院签订协议的是信邦富顿，信邦制药持有信邦富顿51%股权。根据协议，遵医附院将在医院内建立网络门诊室，并安排院内医生在网络门诊室接诊。同时，遵医云还将与遵医附院HIS 系统对接，实现患者线上挂号、交费、取报告等功能应用。目前遵医云客户端已上线。本次公司与遵医附院合作共建遵医云是继2015 年与贵医附院合作建立贵医云后在互联网医疗领域的又一布局，预示着公司互联网医疗业务从贵阳拓展至遵义。从贵医云的情况来看，成立刚满1年时间贵医云依托贵医附院的资源，通过视频问诊、用药咨询、线下半小时送药的模式实现用户数量高速增长，目前注册用户数已突破百万人。我们预计，借助遵医附院的医生资源，遵医云客户规模有望迅速拓展。
单床收入增长+床位数增加，医院利润率有望逐年回升，长期业绩拐点已现。2015年贵州省肿瘤医院单床年收入仅为42 万元/张，相比东部省份100 万元/张的单床年收入尚有很大提升空间。随着贵州医疗行业高速增长，我们判断单床收入将以每年约10%的速度增长。公司旗下医院2015 年收入10.27 亿元，贡献净利润仅为0.35 亿元，净利率3.5%，相比成熟医院10%-20%的净利率有较大提升空间。目前公司床位数已达3390 张，预计2017 年将突破5000 张规模。随着单床收入的增长以及床位数增加，医院规模效应将逐步显现，我们判断未来3 年公司旗下医院的盈利能力将持续增强，长期业绩拐点已现。
盈利预测与投资建议：我们认为，公司股权结构理顺后有望重回一线服务龙头。我们预计公司2016-2018 年归母净利润分别为3.05、4.28、5.82 亿元，对应EPS分别为0.18 元、0.25 元、0.34 元，同比增长75%、40%、36%。当前价格11.37元/股，对应16-18PE63、45、33 倍。考虑到可比公司估值，给予17 年56 倍PE，对应目标价14.00 元，“买入”评级。
风险提示。医疗事故的风险。

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