报告名称：太阳纸业(002078)溶解浆涨价提速 公司业绩弹性加大
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-21
研究机构：海通证券
研究员：曾知
股票名称：太阳纸业
股票代码：002078
页数：6
简介：溶解浆持续涨价，业绩弹性较大。公司为国内第一、世界前三的溶解浆生产企业，目前总产能50 万吨。采用连续蒸煮技术和独创的生产废液提取木糖醇产品，使得公司生产成本低于行业平均水平。16 年上半年溶解浆价格涨至6800 元/吨（为公司带来全年盈利弹性2-2.5 亿元），7 月溶解浆产品涨价幅度继续加大，半月内喊涨300 元/吨。假设溶解浆每提价100 元/吨，公司盈利弹性5000 万元/年（含税）。
下游粘胶纤维涨价趋势将持续。16 年上半年，受益于春节期间厂商逐步推出生产线检修计划及5 月以来部分厂商停车导致供给减少，近期迎来下游集中备货期，粘胶纤维价格强势反弹，如粘胶短纤（1.5D）涨幅超过10%。而16-17年新增产能投放较少，且受益于人民币贬值因素出口有望增加，预计16 年下半年粘胶纤维价格将维持增长趋势。
溶解浆替代棉浆，生产粘胶纤维成本更低，产品应用范围更广。粘胶纤维的上游原材料为棉浆和溶解浆。16 年以来棉浆价格持续上涨。截止2016 年7月15 日，棉浆（新疆）的周平均价为7650 元/吨，较2 月中旬上涨了13.33%。而溶解浆价格相对更低，且用溶解浆生产出的终端产品更舒适、抗皱，阻燃性更好，被广泛应用于莫代尔产品及酒店床品等商务场合。
溶解浆适用反倾销条例，进口产品价格不具有竞争力。2014 年4 月起，国务院关税税则委员会决定对进口原产于美国、加拿大和巴西的浆粕征收反倾销税，期限为5 年，溶解浆在此范围之内。条例规定除按现行规定征收关税和进口环节增值税外，还将区别不同的供货厂商，征收6.8%~33.5%不等的反倾销税税率。反倾销条例的实施在一定程度上削弱了进口溶解浆的竞争力，国内溶解浆厂商迎来难得的发展机遇。
盈利预测与投资建议。预计公司16/17/18 年EPS 分别为0.39/0.47/0.63 元，同比增长47.43%/21.73%/32.66%。公司作为新型造纸领军企业，盈利能力出众业绩长期稳健增长，生活用纸业务爆发在即，溶解浆持续涨价，业绩弹性较大，对比同行业公司和公司历史估值水平，给予公司16 年合理估值20倍，对应目标价7.8 元， 维持“买入”评级。
风险提示。溶解浆价格上涨幅度不达预期，下游粘胶纤维需求下降，人民币加速贬值影响原材料成本，生活用纸业务开展进度慢。

下载地址：太阳纸业(002078)溶解浆涨价提速 公司业绩弹性加大