报告名称：嘉事堂(002462)2016年半年报点评：经营势头良好 快速增长有望延续
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-20
研究机构：海通证券
研究员：余文心
股票名称：嘉事堂
股票代码：002462
页数：3
简介：各项业务势头良好，继续维持高速增长状态。报告期内，公司各项依然保持着良好的发展势头：
1）器械业务：上半年公司16 家耗材子公司总体收入达到28 亿元，较去年同期的16.5 亿元同比增速仍然高达70%，仍然维持着超高速增长状态。增量一部分源于原有14 家耗材配送企业的内生快速增长，另一部分来自于新设立的两家器械调拨平台的收入贡献。
2）药品业务：上半年公司药品配送收入约21.5 亿元，较去年同期增长12%。增速较低是因为药品业务的多个增量还未体现，我们预计下半年将全面改观。
净利润增速较一季度有明显下滑是由多项短期因素引起，下半年有望提速。公司一季报增速高达43.39%，中报下滑至29.25%，市场可能有所担心。我们认为，净利润增速下滑有多个短期因素引起，有望快速消除：
1）药品方面，上半年多个增长驱动力还未发挥作用。如北京新一轮招标将在8月1 日开始执行；中航系的GPO 项目刚刚在六月份启动等。这些增量都将在下半年体现，带动公司业绩增速提升；
2）器械方面，公司在北京、广州、安徽、上海、四川投建的现代化物流平台刚刚投入运营，除北京嘉和嘉事英里外，其他尚处于短暂亏损阶段（广州、安徽、上海、四川平台上半年分别亏损105、92、、173、39 万），对利润有小幅的影响；
3）嘉事堂连锁药店人员工资有一定幅度上涨，净利润从去年同期的184 万，下降至今年的-279 万，也产生了较明显的影响；
我们认为，上述因素都有望在下半年消化，公司全年净利润增速大概率将高于中报的水平。
两票制等政策加速行业洗牌过程，利好行业龙头。今年以来，流通领域政策频出。我们认为，两票制等政策，将快速压缩中小流通企业承接品种和获取盈利的能力，行业有望迎来又一轮集中度提升的高潮。作为北京区域龙头，公司有望显着受益。
盈利预测。我们预计公司2016-18 年EPS 为0.96、1.26、1.63 元。鉴于公司对付费方和患者的增值服务都非常领先，未来成长空间广阔，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2016 年50 倍PE，目标价48 元，维持“增持”评级。
风险提示。招标降价可能对公司业务产生一定的影响。

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