报告名称：大北农(002385)高端料占比提高 费用下降致中报业绩上修
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-21
研究机构：中信建投
研究员：黄付生
股票名称：大 北 农
股票代码：002385
页数：4
简介：事件
公司上修中报业绩预告
公司公布2016 年半年度业绩预告修正公告，预计2016 年上半年归属于上市公司股东的净利润同增幅度为70%至80%（3.5 亿-3.7亿），而在公司先前发布的一季度报告中，预测归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为40%至70%。
简评
产品结构优化，高端料占比增加提升毛利率
业绩上调主要是因为报告期内公司高端料如教槽料、保育料以及母猪料等产品销售良好，占总销售收入的比重增加。公司一季度前端料销量增长12-15%，最高端料贝贝乳增50%，高毛利率产品组合计增约18%。4、5 月份高端料增20%，其中贝贝乳、宝宝壮等高端型主打品种销量增长4 月达到60%。高端料产品占比增加提高了公司整体的毛利率水平。
生猪价格涨幅较大，带动养殖与饲料业务发展
公司前期开始大量布局生猪养殖，目前自有种猪3 万头，二季度开始生猪逐渐出栏、贡献业绩。16 年确定出栏自养部分50 万头（其中30 万头种猪、仔猪），外销40 万头左右，子公司日泉出栏300 万头。预计16 年国内生猪价格将维持高位震荡，养殖利润处于历史高位，公司养殖业务收入与利润可观。同时，养殖业带动后周期的高景气，公司的饲料业务业绩同比大幅改善。
降费增效策略成果显著，人员减少降低费用压力
市场形势转向深度服务为主，16 年上半年，公司顺应行业形势，调整业务人员结构、精简能力不足的销售人员。目前公司饲料产业有销售人员9000 多人，种业有1000 人，疫苗700-800 人，农化600 多人。1-5 月份，人员减少增加利润4000-5000 万。
盈利预测与估值：我们认为公司下半年养殖业务将逐渐发力，饲料业务毛利稳步提高，同时期间费用率将环比下降。预计公司16-18 年收入增速分别为8.6%、9.1%和10.0%,净利润增速分别为56.8%、30.2%和30.6%的预测，对应EPS 分别为0.27、0.35 和0.46 元,目标价10.00 元，买入评级。
风险提示：爆发严重生猪疫病的可能，需求下降导致猪价持续下跌等。

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