报告名称：正邦科技(002157)养殖、饲料同发力 猪价企稳带来投资机会
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-21
研究机构：中信建投
研究员：黄付生
股票名称：正邦科技
股票代码：002157
页数：4
简介：简评
猪价震荡企稳，极端天气后有望回升
夏季高温致下游需求减弱，外加极端天气下养殖户出栏压力增加，全国生猪价格自6 月上旬达到高点以来持续走低，在经过上周（7 月11 日至7 月17 日）全国生猪（外三元）均价的小幅震荡下跌后，7 月20 日据猪价格网统计全国生猪均价18.13 元/公斤，价格较前一日上涨0.08 元/公斤，猪价连续两日小幅反弹，猪市博弈接近阶段性拐点。极端天气过后，灾区疫情可能性增加，同时生猪猪源紧缺，猪价将开始逐步回暖。
上半年猪价超预期，公司养殖业利润大增
2016 年上半年猪价持续走高，据中国畜牧业信息网数据，一、二季度生猪均价分别为18.55 元/kg 和20.73 元/kg，同比均提升45%左右；仔猪均价45.7 元/kg、62.7 元/kg，同比翻番。上半年，公司累计出栏生猪127.61 万头，远超去年上半年的75.67 万头，累计实现销售收入19.65 亿元，而去年全年公司养殖业务总收入也才21.1 亿元。16 年公司计划出栏生猪220-260 万头，随着近段时间猪价的逐渐企稳，公司全年的养殖业务收入高增长可期。公司上修中报业绩预期，上半年归属于上市公司股东的净利润约为6.0-6.1 亿元（修正前为4.5-5.0 亿元）。
饲料业务回升显著，未来发展值得期待
公司主要业务中，饲料业务收入占比超80%。2007 年公司上市时饲料销量仅为62 万吨，2015 年销量达到483.04 万吨，年复合增长率29.26%，发展迅速。随着高端饲料占比的逐渐提升，饲料业务的毛利率近几年也在稳步提升，从2011 年的3.75%提升至2015年的7.89%，目前公司前端料占比约20%，相较于大北农等公司，还有进一步提升空间。公司2016 年一季度饲料销量同比增长约15-20%，毛利率水平同比提升约3-4 个百分点。随着猪价企稳，极端天气后补栏需求增加，未来饲料行业仍将持续回暖。此外，未来玉米价格较长时间处于低位运行将进一步提升饲料的毛利率空间。中长期看好公司饲料业务的发展。
盈利预测与估值
我们认为公司下半年养殖业务维持较好发展态势，饲料业务营收和毛利均稳步提升，2016 年整体业绩可期。预计公司16-18 年收入增速分别为16%、14%和12%，净利润增速分别为234.16%、2.94%和15.97%的预测，对应EPS 分别为1.55、1.60 和1.85 元，目标价31.00 元，增持评级。

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