报告名称：东风股份(601515)收购湖南金沙利壮大烟标主业 印刷包装与大消费品产业双轮驱动持续推进
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-21
研究机构：中信建投
研究员：花小伟,张溢
股票名称：东风股份
股票代码：601515
页数：5
简介：事件
7 月20 日晚，公司发布公告，拟以4.485 亿元价格受让恒晟投资有限公司、深圳市鹤韵投资有限公司、深圳市惠湘达实业有限公司、广州彩星贸易有限公司所持有的湖南金沙利彩色印刷有限公司100%股权。
简评
收购湖南金沙利，全国市场布局持续完善，降本增效助力业绩提升。（1）湖南金沙利为湖南省烟标印刷龙头。金沙利是湖南省最早致力于中高档彩印包装的大型专业印刷公司之一，主要生产湖南中烟白沙系列等产品。随着宏观经济和下游卷烟行业需求增速放缓，公司业务在近年来承压，其2014-2015 年分别实现营收6.6、3.8 亿元，净利润1.2、0.5 亿元。2016 年1-5 月，受烟标改版带来的烟草行业去库存影响，公司仅实现营业收入1173.04万元，亏损1997.9 万元，随着行业去库存的完成，业绩下半年有望改善。（2）继金光实业并购成功后，收购金沙利有望再为公司开拓湖南地区市场，全国布局更趋完善，协同效应有望显现。公司近期主业外延并购动作频频，6 月以3.375 亿元收购汕头保税区金光实业75%股权，增强粤东地区业务实力。此次收购金沙利有利于公司开拓湖南印刷市场，业务版图攻城略地再进一程。针对金沙利近年业绩下滑的现象，公司计划通过通过集团内部的垂直一体化管理和全产业链优势，对湖南金沙利生产经营进行全面的整合，提高生产效率、降低生产成本，从而恢复并优化湖南金沙利的正常生产经营。参考金沙利2014 年业绩情况，公司未来业绩复苏带来的业绩增厚潜力较大。
消费品并购基金管理公司设立完成，多元化步伐加快。（1）设立消费并购基金，管理公司已设立完成。为加快实现战略转型规划，推进“印刷包装与大消费品产业双轮驱动发展战略”，公司与天图投资共同设立消费品产业并购基金，基金投资标的主要为从事生活消费品、零售渠道、消费升级及消费互联网业务的企业。7 月6 日，并购基金的管理公司——广东东峰消费品产业投资有限公司已完成工商登记，正式成立，基金运营开启。（2）合作方天图投资行业经验丰富，带来项目资源及投资成效保障。天图投资专注于消费品投资，管理资产超过100 亿元人民币，已投企业包括百果园、周黑鸭、小红书、蘑菇街等知名消费企业，是国内领先的私募股权投资机构，公司与天图投资达成战略联盟合作关系，投资成功保障较高。
多业务板块协同并进，酝酿发展新动力。目前公司PET 基膜与功能膜业务、云印刷业务、农业乳制品业务和电子烟业务仍在培育和蓄力中，未来有望成为公司发展新引擎。
投资建议：东风股份主业稳健，多元化发展战略实施顺利。并购湖南金沙利、金光实业夯实烟标主业；设立并购基金推动多元化转型步伐，有望成为业绩新驱动。在不考虑金光实业并表的前提下，我们预计2016-2017 年净利润额分别为、8.2、9.4 亿元，同比增10.8%、14.5%，对应EPS 分别为0.74、0.85 元，对应PE为17、15 倍，假设金光实业2016 年下半年并表并实现业绩承诺，2017 年业绩同比增长5%的前提下，公司2016-2017 年净利润额分别为目前总市值8.4、9.7 亿元，同比增长对应EPS 分别为0.75、0.87 元，对应PE 分别为16、14 倍，流通市值137 亿。考虑到金沙利被东风股份并购后，平台及协同作用明显，订单有望恢复性增长，未来业绩可能超预期。上调至“买入”评级。

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