报告名称：黔源电力(002039)优化债务结构费用降低 来水偏丰保障业绩
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-21
研究机构：海通证券
研究员：张一弛
股票名称：黔源电力
股票代码：002039
页数：6
简介：装机规模显着提升，16 年上网电价较高。黔源电力是贵州省目前唯一的电力上市企业。公司主要水电资产集中在北盘江、乌江支流（三岔河）和芙蓉江。截止目前，公司已投产可控装机容量为323.05 万千瓦。马马崖发电厂获得0.3526 元/千瓦时的上网电价，目前为贵州水电最高电价。
厄尔尼诺现象来水偏丰，16 年业绩或有保障。2014 年5 月以来的厄尔尼诺现象持续到2016 年5 月底正式结束。由于厄尔尼诺现象具有滞后性，通常在厄尔尼诺结束年(2016 年)影响最大，并在5 月结束后依然对气候影响，即强降水将持续3 至6 个月。2016 年1-5 月，贵州省水电设备平均利用小时为1461 小时，同比增长25.67%。2016 年1-3 月，公司累计发电量达到20.51亿千瓦时，同比增长2.3%，公司一季度业绩部分验证2016 丰水年预期，全年营收增长值得期待。
利率下行优化债务结构，财务费用减少提升业绩。央行自2014 年末以来，前后总计6 次降低贷款基准利率，经过6 次降息，我国五年以上长期商业贷款利率已由6.55%降低至4.90%，降幅达1.65 个百分点。在2015 年基准利率数次下调的情况下，短融臵换高利率贷款，提前归还贷款，不断优化负债结构。截止2016 年3 月31 日，公司长期借款为112.3 亿元，较2015 年底减少3.52 亿，提前还款措施取得初步成效，财务费用同比下降16.80%。
有望借助大股东之力实现外延式发展。华电集团控股的乌江水电开发公司，截至2015 年底，投产发电装机1319.5 万千瓦(水电869.5 万千瓦，火电450万千瓦)，是贵州省装机容量最大的发电企业。公司作为华电集团在水电业务方面唯一的上市公司，在资源整合和融资方面具有较强的优势。因此，华电集团将乌江公司的部分甚至全部资产注入公司成为合理的预期，集团借助上市公司的平台获取开发资金。但乌江公司本身的规模和盈利均显着的强于黔源电力，本身对资产注入的积极性弱于华电集团。回顾黔源电力的发展进程，公司有两次重组或者有利重组的举措，均以失败告终。随着国有资产化的进行，以及近期资本市场对水电的关注度提升，我们认为乌江公司注入的环境有所好转。
盈利估值与预测。预计上市公司16-18 年有望实现4.26、6.53、9.06 亿净利润，对应EPS 是1.39、2.14、2.97 元/股。参考同行估值及2016 年来水，给予16 年17 倍动态PE，对应目标价23.63 元，买入评级。
风险提示。来水不及预期，资产注入不及预期。

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