报告名称：国药股份(600511)重大事件快评：重组催生北京商业龙头 看好强者恒强的整合机会
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-22
研究机构：国信证券
研究员：邓周宇,江维娜
股票名称：国药股份
股票代码：600511
页数：7
简介：事项：
国药股份公告：拟向国药控股等发行股份收购其旗下国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的股权，标的资产作价61.8 亿元，同时拟发行股份募集配套资金11.3 亿元。
国信观点
国药股份若能顺利完成重组，将成为国药控股旗下的北京地区分销平台以及精麻业务全国唯一的一级分销平台。重组完成后国药股份的归母净利润体量将有大幅提升，算上定增业绩摊薄之后也有近20%提升。解决同业竞争后，在两票制执行的政策环境下，国药股份北京地区分销业绩有望加速增长达到15%以上增速，而参股麻药制造不受招标降价影响且需求量稳定快速增长，麻药批发业务也将随着精麻药品规模的增长而增长。预计16-18 年重组后摊薄EPS 为1.45/1.68/1.93 元，对于停牌价格16-18 年PE 为18.9x/16.3x/14.2x，参考国企医药批发龙头可比公司16PE 22.9x 的平均估值，国药股份合理16 年PE 估值为23-25x（考虑到国药股份在北京市场的竞争优势以及停牌期间申万医药指数上涨8.6%），对于一年期合理估值为33.4-36.3 元，，对应上涨空间22-32%，给予"买入"评级。
评论：
交易方案概述
收购标的资产合计作价61.8亿元，同时募集配套资金11.3亿元。
解决同业竞争，国药股份成国药系北京分销平台以及精麻药品全国唯一一级分销平台
国药股份原有业务：以麻精特药经营为核心，同时布局了北京直销和全国调拨。
交易标的：均为北京地区的优质医药批发商
交易标的均为北京优质医药批发商，以医院纯销为主。
国控北京：北京药品批发巨头之一，二级及以上医院接近全覆盖，净利率高，增长稳健。
北京康辰：以血液、生物制品为核心的商业龙头，北京市场占有率70%以上。
北京华鸿：以代理、新特药、进口合资药等名优产品为主的商业巨头。
天星普信：以生物制品为优势品种、以军队系统医院为优势客户的医药综合服务商。
北京医药分销竞争格局：龙头三强鼎立，预期国药股份未来三年复合增长可以达到15-18%。
并购完成将带来明显的业绩提升，解决同业竞争后也有望带动增长再上新台阶，给予"买入"评级
重组完成之后，国药股份的归母净利润体量将有大幅提升，算上定增业绩摊薄之后也有近20%提升。解决同业竞争后， 在两票制执行的政策环境下，国药股份北京地区分销业绩有望加速增长达到15%以上增速，而参股麻药制造不受招标降价影响且需求量稳定快速增长，麻药批发业务也将随着精麻药品规模的增长而增长。预计16-18 年重组后摊薄EPS 为1.45/1.68/1.93 元，对于停牌价格16-18 年PE 为18.9x/16.3x/14.2x，参考国企医药批发龙头可比公司16PE 22.9x 的平均估值，国药股份合理16 年PE 估值为23-25x（考虑到国药股份在北京市场的竞争优势已经停牌期间申万医药指数上涨8.6%），对于一年期合理估值为33.4-36.3 元，，对应上涨空间22-32%，给予"买入"评级。

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