报告名称：华兰生物(002007)福建凝血酶原涨价36% 结构优化上升空间巨大
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-22
研究机构：国信证券
研究员：江维娜,邓周宇
股票名称：华兰生物
股票代码：002007
页数：4
简介：事项：
福建省药品集中采购领导小组办公室昨日发布《2016年7月福建省血液制品第二次价格谈判结果》，与15年12月发布的《福建省2015 年医疗机构药品集中采购血液制品价格谈判结果》比较，部分产品出现了大幅提价。主要公司产品和价格变化如下：:
国信医药观点：1）血制品属于临床紧缺与紧急用药产品，二次价格谈判涨价体现供需关系；2）PCC 主要用于手术凝血，不受罕见病支付能力不足限制，成长空间广阔；3）华兰生物主导PCC市场，PCC大幅涨价有望增厚业绩6%；4）下半年新冻干设备投产，小制品进一步优化结构可期；5）VIII 因子今年批量同样大幅上升，假如同样出现涨价有望进一步增厚业绩。投资建议：产品提价超出预期，上调盈利预测，继续给以华兰生物买入评级。
评论：
血制品属于临床紧缺与紧急用药产品，二次价格谈判涨价体现供需关系
血制品仍属于供需严重不平衡阶段，自从放开最高零售价限制以来，大品种仅有温和涨价，凝血小制品中仅纤原出现大幅涨价，PCC 与VIII 因子涨价幅度低于8%。由于名列临床紧缺与紧急用药产品目录，血制品价格可升可降，主要反映了供需关系。在本次价格谈判中，严重短缺的PCC出现了较大幅度涨价，泰邦生物领涨50%，华兰生物跟随上涨36%。上半年纤原除博雅大幅涨价至985，涨幅高达190%以外，其余公司涨价幅度较低，报价仅略高于600 元，在本次价格谈判中，这些公司纤原产品纷纷补涨。而可以进口的白蛋白与供给较为充分的静丙则略有回调。
PCC主要用于手术凝血，不受罕见病支付能力不足限制，成长空间广阔
与VIII 因子主要用于甲型血友病不同，PCC在临床上仅有5%～10%是用于罕见病乙型血友病。PCC属于各类凝血因子的大杂烩，在临床手术、外伤治疗等并发危及生命出血或其它急需逆转抗凝药效果的情况下，PCC 属于必需的救命药，此前价格管制下也保持了较为高速的增长，13-15 年CAGR 约为29.9%（批签发量）。未来我们预期仍远未达到空间上限，估计今年全年市场1.8 亿（70 万瓶）左右。长期看如果能够充分提高适应症渗透率，具有10 倍的空间。
华兰生物主导PCC市场，PCC大幅涨价有望增厚业绩6%
2015 年华兰生物PCC批签发量为36.4 万瓶，占PCC批签发量的56%，排名第二的泰邦生物为36.3%。而2016 年1-5月，华兰生物PCC 批签发量已经达到了30.2 万瓶，占整个PCC 批签发数量的93.5%，完全主导了PCC市场。华兰生物吨血浆PCC 产量估计约为600 瓶／吨（200IU／瓶），是行业中最高的水平，竞争对手效率低1/6 至1/3 不等。PCC华兰的批量最高峰在2014 年，达到了47.2 万瓶，而整个行业的最高峰出现在2015 年，为64.9 万瓶。我们预计随着采浆量陆续提升，下半年PCC 有望超过上半年。假设全年达到65 万瓶产量，合计贡献营收1.5 亿，与15 年估计7000 万收入相比，大幅提升114%，利润方面，考虑产量提升以及下半年价格上升，整个PCC 部分利润增量估计为4700 万左右，考虑到小品种销售模式与大品种不一致，可能存在一定销售费用，假设打个折扣6折，相对去年5.82 亿净利润贡献了6%左右增长。
下半年新冻干设备投产，小制品进一步优化结构可期
小品种制作本身存在此前价格一直受压制、生产难度较高、存在传染病风险等问题，因此此前并未收到众多厂商重视，在冻干设备产能上往往受到限制。上海莱士今年纤原大幅提升批量的同时，其VIII 因子批量有所下滑，猜测就与产能瓶颈有关。华兰生物在下半年新冻干产能将会投产，未来在批量不高的产品如纤原上还有优化结构的空间。
VIII 因子今年批量同样大幅上升，假如同样出现涨价有望进一步增厚业绩
在我们6 月27 日外发的华兰生物公司分析报告中，我们根据海外提取VIII 因子价格为重组产品70%，以及现有国内提取产品与进口海外重组产品的价格差判断VIII因子仍然存在70%的提价空间。2015 年全行业批签发VIII因子89.7万瓶，其中华兰批签发26.5 万瓶，占比29.6%，仅次于绿十字43.5%的市场占比。2016 年前5个月，华兰VIII 因子已经批签发14.4 万瓶，批量占比达到46.6%，假如未来同样出现大幅涨价，同样有望进一步增厚业绩。

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