报告名称：星宇股份(601799)2016年半年报点评：中报业绩优秀 稳定高增长的辅助驾驶白马
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-22
研究机构：西南证券
研究员：高翔
股票名称：星宇股份
股票代码：601799
页数：4
简介：事件：2016年H1实现营业收入15.5亿元，同比增长35.5%，实现归属于上市公司股东的净利润1.7 亿元，同比增长27.1%。公司半年报业绩超过我们之前预期。
大灯尾灯订单饱满，吉林工厂产能释放。公司上半年营业收入和净利润均超预期，一方面是因为公司前大灯业务及尾灯业务的快速增长，进口替代加速；另一方面则是由于子公司吉林星宇一期工程正式投入试生产，生产能力得到进一步提升，产能限制因素逐步消除。公司订单和产能的双双放量使公司业绩增速迈上了新的台阶。我们认为下半年伴随着下游市场升温，吉林子公司产能的逐步释放，公司全年业绩增速有望再超市场预期。
管理体系提升，管理费用下降明显。在成功实施KPI 绩效管理体系之后，公司引进了"方针管理"，夯实了管理基础。精细化的资源管理使得公司在研发费用上升40%的前提下，上半年实现管理费用率逆势下降1.04 个百分点（2016H1管理费用率为6.65%，2015H1 为7.69%），大幅提升了公司的盈利能力。
主业高速增长，电子化智能化转型步伐坚定，低估值高安全边际的夜间辅助驾驶龙头。我们重申对公司的推荐逻辑：1）公司大灯、尾灯订单饱满，吉林子公司产能释放，订单产能双双放量，车灯主业未来将保持稳定高增长；2）1.5 亿设立"星宇智能电子"子公司，公司智能电子化转型步伐坚定，转型预期逐步落地。3）公司债券和定增项目均已过会，完成后公司在手现金接近30 亿元，外延爆发动力强劲，我们强烈看好公司在夜视红外，环境感知算法等智能驾驶新兴领域的外延拓展。
估值与评级：公司进口替代趋势良好，前大灯业务和LED 高端尾灯业务增速超过我们之前的预期。据此我们调整了我们的盈利预测，预计公司16-18 年的EPS分别为1.58 元、1.95 元、2.39 元，对应PE 分别为28 倍、23 倍、19 倍。我们强烈看好公司未来在汽车电子，智能驾驶方面的转型发展，维持"买入"评级。
风险提示：宏观经济或继续下行，汽车行业或持续低迷，NADS 车灯研发进度或不及预期。

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