报告名称：中联重科(01157.HK)2季度盈利仍低于预期 但应收账款减少有助估值提升
报告类型：港股研究
报告日期：2016-07-25
研究机构：招商证券(香港)
研究员：焦一丁
股票名称：中联重科
股票代码：000157,01157
页数：6
简介：2季度亏损1.4亿元人民币，工程机械销售仍疲软，下调全年销售预期
公司经营性现金流同比改善，受益于应收账款减少，将有助于公司市净率估值提升
按行业领先的0.6倍2016年预测市净率调整公司目标价至3.75元港币，短期催化剂包括资产质量改善和深港通开通，维持买入评级
第二季度盈利仍低于预期，下调公司盈利预测
公司2季度预计亏损1.4亿元人民币，去年同期为盈利8,400万元人民币。我们认为公司第2季度亏损的主要原为1）工程机械的销售仍然疲软和2）汇兑损失。由于2季度为工程机械销售的旺季，2季度的销售疲软将严重拖累全年的收入，也反映工程机械的长期需求低于我们的预期。我们分别下调了公司2016-18年混凝土机械和起重机械的收入15%/19%/19%。由于公司农机和环境机械销售的增长势头依然良好，调整后公司混凝土机械和起重机械占总收入的比率从46%降至42%。汇兑损益方面公司2季度已将绝大部分美元负债转换成了欧元负债，基于我们宏观团队认为未来欧元兑人民币走势将大概率有利于公司，预计未来公司的汇兑损益将收窄。调整后公司2016-18年的净利润预测为0.98/3.45/4.22亿元人民币，较之前的预测变动为-55.6%/32.9%/31.0%。变动幅度较大的原因为公司盈利接近盈亏平衡点，基数过低。2016-18年净利润市场一致预期为-0.78/6.09/10.01亿元人民币，我们认为市场或高估了公司未来复苏的速度。
资产质量改善将是股价提升的催化剂
虽然公司盈利2季度不达预期，但由于公司目前已进入以市净率估值的区间，所以短期盈利不达预期对公司估值影响有限。公司在盈警公告中提到经营性现金流同比明显改善。由于我们判断2季度销售同比出现下滑，现金流的改善则来自应收账款的减少。中联重科目前对比同业的市净率估值明显偏低，主要是由于市场一致认为公司资产质量较低，应收账款过高。我们认为公司如果能有效降低应收账款总额，将减轻市场担忧，有助于公司市净率估值的提升。
仍是行业中最具竞争力公司，维持买入评级
中联重科作为混凝土机械和起重机械的龙头，且是行业中转型最成功的企业（预计2016年非工程机械收入占总收入的44%）。由于公司短期资产质量改善和长期增长动力优于同业，我们认为公司的估值不应低于行业中的其他企业。我们按0.6倍2016市净率计算出公司的目标价为3.75港元，维持公司买入评级。公司股价提升的催化剂包括资产质量的改善和深港通的开通。

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