报告名称：智飞生物(300122)疫苗行业暨智飞生物深度报告：行业大幅向好 公司迎来多个重磅品种收获期爆发在即
报告类型：深度分析
报告日期：2016-07-24
研究机构：方正证券
研究员：崔文亮
股票名称：智飞生物
股票代码：300122
页数：37
简介：7月18日，GSK的HPV疫苗获得CFDA批准成为疫苗行业标志性事件，我们于7月17日晚前瞻性发布22页重磅《医药行业深度报告：GSK重磅HPV疫苗有望获得进口批准，建议重点关注
相关标的智飞生物等个股主题投资机会》。国际上疫苗市场重磅品种频出，五大疫苗生产巨头2015年疫苗业务收入合计31 7亿美元，折合人民币超过2000亿。而国内疫苗立场此前波澜不惊，最主要的原因是多个重磅品种未登陆主国市场，中国相关品种空缺，给市场的感觉是疫苗市场整体停滞不前，从而低估了整个疫苗市场尤甚是二类疫苗的投资机会。GSK的HPV疫苗获批登陆中国市场仅仅是个开始，未来3年，我国将迎来数个几十亿级别重磅疫苗上市，此前国内市场一片空白，包括默沙东的HPV疫苗有望今年年底前获批：针对2岁以下婴儿的肺炎结合疫苗(2015年销售额65亿美元)、五价轮状病毒疫苗等，我国二类疫苗行业正迎来重大行业性机遇和拐点。
在上述多个重磅疫苗陆续登陆主国的过程中，智飞生物将显着收益，其将在主国独家代理默沙东的HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗，预计这两个品种将为该公司贡献10亿以上净利润／年。与此同时，公司自主研发的独家重磅品种AC-H．b已经上市正处于爆发式增长阶段，微卡有望于今年年底或者明年获批，2020年前还将获批多个重磅品种，包括针对大龄儿童和成人的23价肺炎疫苗和针对2岁以下婴儿的15价肺炎疫苗、1类生物制品痢疾疫苗、工艺领先的二倍体狂犬疫苗、流感疫苗、口足病疫苗(EV71)等，中长期看公司收入有望突破百亿，净利润体量达到几十亿。
随着新医改的推进，医疗服务价格的调整与提升，处方药价格面临大幅降价压力，新一轮带量采购的招标才刚刚开始，可以说，招标降价是压制药品行业的最大政策因素，但二类疫苗属于自费品种，且企业自主定价，完全不受政府管制，虽然疫苗事件发生后国家出台了二类疫苗省级统一招标的规定，但也仅仅是挂网采购的模式，价格仍然由企业自主决定。因此，二类疫苗完全不受上述新医改招标降价影响。我国二类疫苗接种率相比发达国家极低，未来随着居民健康意识和生活水平的提高，发展空间巨大，有望走出完全独立行情。
不考虑代理HPV疫苗，我们预计，公司2016“2018年净利润分别为1. 15亿/4. 68亿元／6.85亿元。
我们预计默沙东的HPV疫苗今年年底前后获批是极大概率事件，假设今年年底前顺利获批，则对应2017年和2018年的销售额分别假设为20亿元和40亿元，对公司的净利润贡献有望达到4亿元和8亿元，未来3~5年后也有望为公司带来稳态6亿元净利润/年。
在我国，供给方面，由于多数重磅级疫苗品种都没有上市，如HPV疫苗、针对2岁以下婴儿的肺炎结合疫苗、五价轮状病毒疫苗、痢疾疫苗、带状疱疹病毒疫苗等均没有进入中国市场（HPV刚刚获批），需求方面，由于经济发展程度、居民意识及商业医保不健全，导致我国的二类疫苗的接种率极低，相比欧美发达国家差距巨大。但全部因素都在逐步改变，我们预计，未来我国将在疫苗行业诞生收入上百亿、净利润数十亿的大公司，而智飞生物在研发方面持续加大投入，布局了多个重磅品种，且作为国内疫苗领域销售最强的公司，代理了默沙东的HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗这些几十亿元的重磅品种，相当于分享了默沙东在疫苗领域强大的研发成果。
我们判断，公司市值未来2年将突破500亿元，给予2017年60被估值，不考虑代理默沙东的HPV疫苗业务，对应的合理市值为280亿。
但是，我们认为，默沙东的HPV疫苗获批是极大概率事件，只是时间或早或晚的问题，该事件有望为公司今后3年共享净利润4亿元、8亿元、10亿元，且稳态净利润贡献有望维持在5亿元，应该至少为公司增加150亿元市值。
在一个新产品获批以前，没有人敢去保证一定能够在某一时点获批，但是我们根据现有信息，判断默沙东的HPV疫苗获批是极大概率事件，且如上所述，即使不考虑HPV疫苗影响，公司合理市值也将达到280亿元，且长期看将突破500亿元，因此，我们认为，当前公司股价仍具备上涨动力,给予"强烈推荐"投资评级。
风险提示：默沙东HPV疫苗获批具有不确定性；疫苗行业政策影响；新产品上市进度和销售低于预期

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