报告名称：老板电器(002508)白马成长价值标杆 弱市更显弥足珍贵
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-27
研究机构：长江证券
研究员：徐春,管泉森
股票名称：老板电器
股票代码：002508
页数：6
简介：行业需求回升，主营维持稳健增长：随着前期国内尤其是一二线城市商品房销售持续回暖对下游厨电需求滞后带动效应逐步显现，报告期内行业整体销量增速有所回升；而公司在自身品牌力及产品力等因素驱动下市场份额持续提升，且专卖店建设加快及电商渠道维持高增速均保障了公司主营延续稳健增长；后续考虑到公司渠道变革稳步推进、三四级市场渠道拆分及下沉有序进行、"厨源"及电商新兴渠道持续拓展以及嵌入式产品快速增长，我们认为公司主营增速确定性依旧较强。
毛利率提升明显，盈利能力持续上行：上半年公司毛利率提升1.65pct 至59.05%，其中二季度提升1.38pct 至59.44%，在新品持续推出带动产品结构改善及电商等高毛利渠道占比稳步提升背景下公司毛利率持续改善；此外报告期内公司利息收入增加助期间费用率同比下滑0.31pct，且政府补助带动营业外收入明显增长，综合影响下上半年公司归属净利率同比提升1.73pct；长期来看随着规模效应持续显现、直营渠道占比提升及长期渠道利润重分配，公司盈利能力仍有提升空间。

长期成长空间确定，新品拓展值得期待：厨电 大行业、小公司 格局不变，在行业规模稳步增长背景下，公司基于渠道下沉、新兴渠道扩张等因素，长期成长空间确定；此外公司近年来持续拓展 嵌入式 微波炉、电烤箱及蒸汽炉等新品，上半年新品均实现较快增长，在公司品牌力及厨房电器成套购置属性带动下，其发展前景值得期待；依托长期成长及优异业绩表现，公司穿越牛熊的稳健投资价值值得关注。
维持“ 买入 ”评级：基于高端厨电扩容、新兴渠道占比提升及渠道下沉三大驱动力公司长期成长确定，其有望复制格力过去十年高速增长； 同时基于渠道利润再分配理论，公司盈利能力上行可期，业绩成长确定性更高；在目前市场风险偏好下行背景下，业绩持续高增长标的更为珍贵，持续看好公司稳健投资价值；预计公司16、17 年EPS 为2.27、2.95 元，对应目前股价PE 为26.45、20.36 倍，维持"买入"评级。

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