报告名称：碧水源(300070)2016年半年报点评：业绩高速增长 膜技术需求刚性增强
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-27
研究机构：华泰证券
研究员：弓永峰
股票名称：碧 水 源
股票代码：300070
页数：3
简介：业绩符合高速增长的预期
公司发布2016年度半年报，实现营业收入23.47亿，同比增长122.74%；归母净利润2.70亿，同比增长76.16%，收入和净利润符合高速增长的预期。收入增长是由于久安公司市政工程业务增长快；归母净利润增速低于收入增速，主要是由于久安公司工程业务的毛利率相对较低，而收入权重加大，从而造成二者增速出现差距。经营活动现金流净额半年报为-9.56亿，是由于工程采购付款增加，大额投标保证金增加而销售回款较少所致。
订单快速增长，足够支撑业绩持续快速发展，并向运营转型
工程类订单新增26.1亿，未确认收入在手订单43.3亿，合计69.4亿；特许经营类新增订单39.7亿，尚未执行订单54.6亿，施工期订单87.2亿，合计达181.5亿，故：1）未执行订单约250亿，充分展示公司的拿单能力；2）施工期订单大幅增长，也说明了项目推进进度良好；3）公司正在向运营类公司转型。
污水处理提标是趋势，膜处理技术需求刚性增强
长江绿色带已启动，长江带及厦门、深圳等越来越多的地区要求排放标准达到地表水Ⅳ类，提升MBR技术需求的刚性。7月工信部印发《工业绿色发展规划》，要求单位工业增加值用水量累计下降35%，拉动膜技术的需求。公司目前微滤膜、超滤膜、DF膜合计年产量达900万平方米。
大力增加研发投入，保持技术领先
公司研发投入同比增长110.35%，在污水处理方面，公司具有MBR+DF技术使出水达地表水II类或III类的技术储备。公司研发方向包括超滤膜、微滤膜、DF膜、反渗透膜、净水膜等多种膜材料和膜组件，并探索正渗透膜等前沿方向，这些技术，可助公司在给水、污废水、海水淡化、黑臭水体、渗滤液等方向进行全面竞争，拓展市场。
发展要素基本齐全
国开行的入驻，不仅为公司带来了资金支持，其政府背景，更为公司带来了项目资源，特别是利于PPP项目的对接；而收购久安公司剩余股份，加强了工程能力；再加上公司的技术、品牌、市场等传统优势，使公司发展要素基本齐全。
碧水源的业绩增速可持续，给予"增持"评级
公司具备技术优势，并拥有资金、项目来源、产品质量、工程建设能力等多项要素，公司符合行业发展需求；且公司目前在手订单充裕，业绩高速增长有保障。我们对碧水源给予"增持"评级，预计2016-2018年EPS为0.65/0.84/1.05元。
风险提示：地方政策推进不达预期；PPP业务风险。

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