报告名称：老板电器(002508)2016年半年报点评：高增长潜力十足 优质成长股价值稀缺
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-27
研究机构：中信证券
研究员：金星,甘骏
股票名称：老板电器
股票代码：002508
页数：3
简介：业绩符合预期，高速成长依旧。老板电器上半年实现收入22.3 亿元，同比+23.7%，实现归母净利润4.2 亿元，同比+37.9%，扣非后净利润4.1 亿元，同比+36.2%。其中二季度单季实现收入15.1 亿元，同比+24.5%，净利润2.6 亿元，同比+38.2%。公司延续了一直以来的优良表现，同时受益地产旺销的带动作用，高质高速增长持续，业绩符合预期。公司同时预告2016年1-9 月净利润同比增长20~40%。
多渠道同步推进，新品渐成亮点，预收款充足彰显后续潜力。分渠道看电商仍是亮点，上半年线上增速+50%；估计Q2 线下增速20%左右，受益前期地产旺销，增速环比提升明显。分产品看，上半年烟机同比+25%，灶具同比+18%，中怡康零售量份额分别为17.6%、15.5%，同比均提升1~2pct，继续保持领先地位。公司发力新品，提高嵌入式产品战略地位，嵌入式微蒸烤增速达70~80%，规模逐步提升。半年报预收款8.6 亿，占收入比重近30%，较去年同期增加约4 亿元，彰显代理商信心，保障后续高速增长潜力。
高端定价权继续推动毛利率净利率双升，费用计提充分，"余粮"充沛。上半年在通胀预期下消费品提价趋势明确，公司作为行业寡头高端定价权优势明显，带动行业ASP 持续提升，仅6 月烟机行业均价便同比增长9%。叠加高毛利率电商占比提升，上半年公司毛利率达到58.9%，同比提升1.81pct，烟机灶具毛利率高达62.5%、60.4%。费用率基本稳定，利润率同比增长1.87pct，达到16.7%。长期看厨电消费升级趋势明确，公司寡头地位与高端定价权确保提价空间，产业链价值分配也有再挖掘潜力，利润率天花板为时尚早。公司预提费用达到3.8 亿元，较去年同期增加约1.4亿元，计提充分显示"余粮"充沛。
渠道变革策略微调凸显高执行力，新品类持续投入有望接力高增长。在长期发展方向上，公司产品与渠道端战略清晰、执行到位。1）相对高端的嵌入式微蒸烤产品、洗碗机市场日渐成熟，增长迅速。公司前期新品处于自然增长期，后续将在产品线完善、渠道资源等方面持续发力，预计2017-18年新品类将接棒烟灶成为新增长极。2）公司渠道变革策略微调，以城市公司方式，创新了代理公司与三四级市场的激励分享模式，使渠道变革顺利开展，既兼顾了代理商的规模实力与积极性，也保证了持续渠道下沉的动力。这也将是公司后续持续增长，份额从目前的不及10%向未来消费品龙头20~30%份额提升的核心逻辑。
风险提示。地产销量大幅下滑；原材料价格大幅上升；行业竞争加剧等。
盈利预测、估值及投资评级。老板电器2016 年半年报业绩符合预期，公司预收款充足、费用计提充分，盈利能力提升仍在持续，后续高增长无忧。公司稳健成长价值凸显，是市场上不可多得的稀缺成长股，也是板块业绩确定性最强的龙头之一。我们维持公司2016-18 年EPS 预测为1.50/1.91/2.39 元，对应PE 为27/21/17 倍，维持"买入"评级。

下载地址：老板电器(002508)2016年半年报点评：高增长潜力十足 优质成长股价值稀缺