报告名称：中海油服(601808)减值合理 复苏尚早
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-27
研究机构：中金公司
研究员：关滨
股票名称：中海油服,中海油田服务
股票代码：601808,02883
页数：6
简介：资产减值。公司近期对全部资产及商誉进行了减值测试，基于未来现金流折现评估，决定主要针对海外并购资产进行计提，包括固定资产减值准备约人民币36.9 亿元，商誉减值准备约人民币34.5 亿元，合计约人民币71.4 亿元，约占2015 年末公司总资产的7.6%，净资产的15%，固定资产（含商誉）的11%。自油价下跌以来，国际同行资产减值幅度，大多在净资产14~35%之间。公司本次减值决定，符合行业趋势。
1H16 业绩预览。考虑到上述资产减值准备，公司预计今年中期实现归属于上市公司股东净亏损约人民币84 亿元（去年同期净利润8.9 亿元）。如不考虑本次减值，公司第二季度可能实现环比减亏，从第一季度亏损9.3 亿，减少至亏损3.3 亿。
管理层展望未来。管理层认为今年下半年市场情况并不乐观，不期待日费率和作业天数有显着改善。管理层判断，今明两年行业仍可能在谷底徘徊，至2018 年逐步复苏，至2021 年恢复到景气高点。
评论
近期股价表现可能已反映油价进一步回升和中海油逐步提高资本支出的市场预期。在全球流动性未出现进一步宽松前，国际石油市场持续过剩的基本面原貌，近期又重回投资人视野。我们判断，中海油下半年资本支出会高于上半年，提升公司工作量，可能一定程度上抵消油价的回调风险。
中长期看，国际市场可能进一步整合，竞争加剧。按照目前在手订单的发展趋势，市场龙头如Transocean 等公司，有扩大市场份额、强者更强的趋势（图表3）。
估值建议
将2016 年盈利由4.6 亿元下调至净亏损86 亿元（包含71 亿元的资产减值部分），同时下调2017 年盈利预测11%至9.2 亿元。维持中海油服A 股和港股"回避"评级，维持A 股目标价10.6元（1.3 倍2016 年市净率），维持港股目标价4.2 港币（0.5 倍2016 年市净率）。
风险
油价大幅波动，订单取消，关联交易定价趋势不利等。
