报告名称：洪涛转债(128013)发行定价报告：打新仅是名义收益高 上市后才是博弈重点
报告类型：转债分析
报告日期：2016-07-28
研究机构：中信证券
研究员：胡玉峰
页数：7
简介：投资要点
可转债发行募集资金投向。本次发行可转债募集资金总额12亿元，募集资金扣除发行费用后将用于教育行业相关的三大项目。
公司主业缓慢复苏，做强教育板块。洪涛股份为国内国内建筑装饰业务的龙头企业，但受外部市场环境不景气影响，装饰主业在近几年遇到较大的发展阻力。公司从2014年起开始涉足职业教育领域作为第二主业，通过多宗外延式收并购扩充职教板块，力求成为上市公司职业教育第一股。总的来看，公司传统装饰主业有望借地产景气向上之风回暖，职业教育板块作为第二主业则刚刚启航，未来有望大概率实现内生高速增长和外延拓展的同时发展，公司在历经两年低潮后后续转型发展值得期待。
转债条款普通无意外。本期可转债发行规模12亿元，发行期限6年。初始换股价10.28元/股。若转债全部转股对总股本的稀释率为9.71%，稀释率一般。利率条款方面，6年票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%。到期赎回价为108元（含最后一期利息）。综合来看，基本条款整体设置与现存转债基本类似，并无特别之处。
债底水平中等偏弱。本次洪涛转债信用评级为AA级，发行期限为6年。我们选择贴现率为4.35%，计算得到债底价值为88.18元。
上市价格在120元附近较为合理。其对应的转股溢价率水平在20%附近。按照7月26日洪涛股份收盘价计算得到初始转换价值为100.19元。近一个月转债估值渐至合理水平，平价在100元附近的海印、国贸、歌尔的转股溢价率均在20%之上。
预计原股东参与热情较高。洪涛股份大股东持股比例为30.23%，前十大股东累积持股比例达45.19%，我们预计大股东将全额参与优先配售，合计全部原股东参与比例为60%，则留给网下网上申购余额为4.8亿元。
发行申购设置特别，高杠杆叠加低上限。值得注意的是，本单网下网上申购设置较为特别。定金方面，本单可转债网下申购定金比例仅为10%，但却设置了申购上限50万张合计5000万元，实际冻结资金上限500万元。同样对于网上申购上限也仅为50万张。一般传统设置的网上网下申购上限为初始网上网下分配比例所对应的金额。我们判断，由于提高了杠杆比例、降低了申购上限，将会产生两方面后果，一方面网下申购的账户增多，但实际冻结资金会减少。此次网下申购占用资金较少，可能大多数账户均会以网下满额申购的方式参与。另一方面网上申购也将较为火爆。由于网上网下申购上限一致，因此将会有不少账户转战网上力求获取更多筹码，所以最终本单可转债的打新可能出现网上网下均大幅超募的可能。
中签率预计在0.32%附近。从资金面来看，虽然近期资金价格偶有波动，但总体较为平稳，参考近期发行的转债，我们预计网下实际申购资金120亿元，名义申购资金1200亿元，网上申购资金300亿元，合计名义申购资金1500亿元，对应的中签率为0.32%。
申购策略：打新仅是名义收益高，上市后才是博弈重点。洪涛转债网下申购定金比例为0.1，以前述120元上市价格估值、0.32%中签率计算得到网下申购7天年化收益率为30.98%，远高于近期的7天资金成本。但是由于申购上限的存在，以50万张定额申购计算也仅有3.2万元左右的打新收益。因此我们预计上市后二级市场换手率将会较高，看好本单转债的投资者将可能通过二级市场吸筹。总结而言，我们建议机构投资者均参与本次转债打新同时看好洪涛转债未来表现，投资者可以把握上市后二级市场高换手率建仓的机会。

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