报告名称：金禾实业(002597)安赛蜜与双乙烯酮再添提价预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-28
研究机构：海通证券
研究员：刘威,闻宏伟
股票名称：金禾实业
股票代码：002597
页数：3
简介：事件：7 月27 日上午，安赛蜜原材料双乙烯酮的主要供应商宁波王龙集团（5万吨双乙烯酮产能）发生泄漏，致使双乙烯酮提价，预计幅度可达40%。安赛蜜目前也已停止报价。
此次事件预计能为公司16 年贡献1500-2000 万净利润。公司双乙烯酮有1万吨产能，除了自用生产安赛蜜外，仍可有小部分对外出售。考虑到4 月江苏天成因环保问题停产，或完全退出，当时该事件已推动安赛蜜均价提升约2000 元/吨，我们认为这次事件也将短期对双乙烯酮市场供给产生重要影响，将直接利好公司双乙烯酮及安赛蜜两款产品提价，其中双乙烯酮自用部分价格稳定（计入安赛蜜成本），出售部分可享受提价。综合考虑，我们认为此次事件预计能为公司16 年贡献1500-2000 万净利润。
安赛蜜销量快速增长，主要竞争对手退出概率上升。我们认为自从公司最大竞争对手苏州浩波15 年进入破产流程，安赛蜜市场竞争环境发生本质性改善，公司作为行业龙头有望量价齐升。目前公司的竞争战略仍以提升份额为主，吸收对手让出来的市场份额，并且取得显着成效。我们判断一季度公司安赛蜜销量增长超过35%，价格也由年初3.5 万/吨提升至3.8 万/吨。随着常州毒土地、南通海安等安全事件的发生，苏州将加快推进化工企业入园进区，2017 年底前全市化工集中区和工业小区外的化工企业必须全部关停，浩波完全关闭退出市场的概率在上升。公司扩产的3000 吨安赛蜜已于6 月初开始生产，目前生产情况良好，可覆盖未来竞争对手空出来的份额。
三氯蔗糖正式运营，有望贡献显着业绩增量。公司500 吨产能目前已正式投产运营。三氯蔗糖作为第五代新型甜味剂，代糖性能优越且安全性、稳定性高，应用前景广阔，需求增长较快。百事可乐就曾于2015 年4 月宣布在北美地区的健怡系列产品中放弃阿斯巴甜，转而混合使用三氯蔗糖和安赛蜜。在供应相对紧缺以及糖价上涨等因素影响下，国内三氯蔗糖价格已有明显上涨，未来仍有持续提价的可能。我们预测16 年三氯蔗糖可为公司贡献近亿元收入，约2000 万元净利润。随着公司技术水平不断提升，三氯蔗糖产能有望进一步扩大，成为公司重要的利润增长点。
竞争对手受安全事件影响短期难以恢复，甲、乙基麦芽酚产品量价齐升。目前甲、乙基麦芽酚市场为双寡头垄断格局，其中金禾市占率约为60%，天利海约为40%。4 月初，天利海发生重大安全事故并停产，虽有库存但量小且仅能维持短期供应，从而有利于推动金禾实业甲、乙基麦芽酚产品量价齐升。据我们判断，公司产品价格已由年初8-9 万/吨提升至10 万/吨，销量增长超30%。我们预计天利海年内难以恢复正常生产，随着库存量逐步消化完毕，未来公司甲、乙基麦芽酚产品仍有进一步提价空间。
盈利预测与投资建议。公司今年以来多款精细化工产品量价齐升，再加之子公司拆迁清算确认超8000 万非经常性收益，预计16 年业绩增速靓丽。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.67/0.84/1.00 元，给予2017 年25xPE，对应目标价21 元，买入评级。
主要不确定因素。宏观经济持续低迷、市场竞争环境变化。

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