报告名称：广联达(002410)单季3倍/8倍/5倍营业利润/利润总额/净利增长应仍为保守的财务处理
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-28
研究机构：申万宏源
研究员：刘洋,刘智
股票名称：广 联 达
股票代码：002410
页数：5
简介：投资要点：
2013 年6 月发深度报告《广联达：A 股市场罕见的优质套装软件厂商》并于2013 年10 月上涨50%后下调评级。2016 年6 月26 日将广联达加入申万宏源策略组合，7 月17 日上调广联达投资评级至买入。7 月25 日我们发布广联达深度报告，试图解决大家2012、2015心理阴影的问题，解释过去5 年利润波动的原因，并清楚地拟合财务。
根据快报，反算Q2 单季收入、营业利润、利润总额、归属于母公司净利润。四个指标Q2分别增长68%/286%/813%/501%，部分投资者担心利润、部分投资者担心收入。超过50%收入、超过5 倍单季度利润增长，预计解决市场所有质疑。
财务政策谨慎。广联达与同有科技推荐理由类似：所有的财务都基本匹配，资产负债表干净。5 年类季度末应收账款均小于1 亿元，存货不超过0.2 亿元，固定资产稳定，开发支出与商誉匹配。而且我们深度报告拟合了它的收入和人力成本。收入增速超越建筑业新开工增速20 个点而且有相关性，成本三张表对起来基本一致。
还原费用增长、营业外收入、所得税率，认为上述增长仍然是保守结果。根据计算，两项费用Q2 为4.86 亿元，同比增长40%。人力数量无这种增长，推测费用是保守处理。营业外收入24.7 百万元。主要来自增值税退税，与收入的14%基本一致。偏低的营业外收入表明退税计入月份低于3 个月，是保守结果。根据历史规律，Q2 少数股东权益为1.0 百万元。反算Q2 税率为26.5%，为保守处理。
两种方法得目标市值297 亿元，维持盈利预测、维持“买入”评级。预计2016-2018 年广联达营业收入分别为18.7、21.7、24.3 亿元，归属上市公司股东的净利润分别为4、6.04、8.01 亿元。采用PEG 法得公司估值239 亿元，采用市值法得公司中期目标市值为354 元，两种方法平均值为目标市值297 亿元。维持“买入”评级。

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