报告名称：天壕环境(300332)增发全资收购赛诺水务、打造“水电气”整体方案提供商
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-29
研究机构：申万宏源
研究员：董宜安,刘晓宁
股票名称：天壕环境
股票代码：300332
页数：3
简介：事件：
公司于2016 年4 月11 日停牌，将于2016 年7 月29 日复牌，拟向交易对方以8.24 元/股发行股份，募集资金5.24 亿元并支付配套募集资金，现金3.56 亿元、合计作价8.80 亿元，购买北京赛诺水务科技有限公司（赛诺水务）100%股权。
投资要点：
并购快速切入水处理领域，打造“水电气”一体化整体解决方案提供商。通过收购赛诺水务，公司将快速切入水处理领域。赛诺水务主业为工业废水处理及回用、市政污水处理及回用、海水淡化，同时还经营膜产品的开发、生产和销售。 赛诺在海水淡化领域处于行业领先地位。在本次收购交易中赛诺16-18 年的业绩承诺为净利润不低于5000 万元、7000万元和10000 万元。收购完成后，上市公司将在整合标的资产的基础上打造中国第一家“水电气”一体化整体解决方案提供商、中国环境综合投资服务运营商。
维持余热发电合同能源管理领域业务 龙头地位，加大烟气治理市场拓展力度。截止 15 年底，公司 EMC 项目合计 33 个，装机容量 344MW。公司以干熄焦行业为起始，自 14年开始陆续进入铁合金、天然气压气站余热利用、有色金属行业，巩固了公司在余热发电EMC 业务上的龙头地位。另外公司充分发挥在余热发电 EMC 方面的竞争优势，以中小燃煤锅炉环保达标改造为主的烟气治理为切入点，利用核心技术优势大力开拓，取得显着成效。
积极并购开拓新领域，光热协同余热打造清洁能源综合平台。国内光热发电步入“快车道”，在 2014-2016 年完成一批示范项目建设，2017 年进入大规模开发阶段，到 2020 年完成3GW 的光热装机容量，2030 年完成 29GW 装机容量。公司利用余热发电领域积累的客户和资源项目优势，通过开展光热+余热的综合发电方式，有望在新兴的光热发电领域崭露头角，目前已经签订 300MW 的框架协议，未来项目的落地将进一步提升公司盈利能力。
投资评级与估值：考虑到上半年业绩低于预期，以及公司财务成本高企，我们下调16-18 年盈利预测至1.97、2.88、4.34 亿元（原为2.41、3.51、4.90 亿元），对应 EPS 为 0.25、0.37、0.56 元/股，对应2016 年PE 为38 倍。若考虑本次增发，16-18 年备考盈利预测为2.47、3.58、5.34 亿元，对应EPS 为0.27、0.40、0.59 元/股，对应2016 年PE 为34倍。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台，燃气业务及光热业务成长性优异，具备持续外延扩张预期，维持“买入”评级。

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