报告名称：片仔癀(600436)2016年半年报点评：片仔癀态势良好 外延、合作值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2016-08-01
研究机构：长江证券
研究员：刘舒畅
股票名称：片仔癀
股票代码：600436
页数：3
简介：事件评论
业绩增长稳健，经营质量良好：2016年上半年公司收入增长18%，净利润增长21%，其中，二季度单季收入增长13%，净利润增长17%。经营活动现金流净额1.9亿，同比增长58%，经营质量良好。公司综合毛利率同比提高6.45个百分点，预计为商业占比降低所致；销售费率提高3.18个百分点，预计为加强营销所致，管理费率和财务费率分别下降0.17和提高0.18个百分点。
片仔癀增长态势良好，今年有望延续：上半年母公司收入5.5亿，增长25%，净利润3.1亿，增长21%，预计片仔癀锭剂延续了良好的增长态势；其中出口约1.4亿元，增长31%，持续好转。上半年母公司毛利率持续提升，销售费用增加导致净利润增速略慢于收入。公司将继续创新片仔癀营销模式，通过片仔癀体验馆“文化传播+品牌展示+产品推介+现场体验”的方式培育新消费群体，通过拓展移动互联网医疗业务推动片仔癀精准营销，通过央视等媒体加强宣传提升片仔癀影响力，片仔癀全年有望量价齐升。上半年公司商业收入接近3亿，基本持平；日化收入1.21亿元，增长30%，态势良好。
外延值得关注，与家化合作稳步推进：公司先后与兴业证券、清科集团、国投高科、信业基金、丰圆资本等合作设立并购基金，加快布局医疗健康领域；报告期内清科片仔癀基金、兴业片仔癀基金等均运作良好，已进入投资阶段。公司与上海家化的合作稳步推进，新包装牙膏已经上市，现在处于品牌提升阶段；强强联合有望带动公司日化板块业务快速发展。
维持“买入”评级：新一届管理层锐意进取，正按照“一核两翼”的思路对公司业务进行转型升级；公司在混合所有制改革、外延发展、股权激励等方面也值得期待。预计2016-2018年EPS分别为1.01元、1.27元、1.53元，对应PE为52X、41X、34X，维持“买入”评级。
风险提示：片仔癀提价不达预期；日化产品推广不达预期
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