报告名称：楚天高速(600035)收购电子ODM龙头三木智能 定增落地开启转型大幕
报告类型：深度分析
报告日期：2016-07-29
研究机构：申万宏源
研究员：陆达,罗江南
股票名称：楚天高速
股票代码：600035
页数：26
简介：湖北省唯一高速公路运营平台，现金流稳定。楚天高速系湖北省交通投资集团旗下唯一上市平台，主业为高速公路运营。公司旗下总计拥有路产约419 公里，主要包括沪渝高速公路汉宜段、麻竹高速公路大随段、武汉城市圈环线高速公路黄咸段等三段高速公路。2015年公司实现收入12.31 亿，近五年CAGR 为5.3%，经营业绩稳定。
路产面临到期，转型“蓄谋已久”。与多数高速公司类似，楚天高速也面临着路产经营到期的问题。其中，汉宜段贡献了公司80%的收入，但仅剩约14 年的收费年限；同时，收费公路改革条例尚未下发，国家对于高速的公益性要求不增加，也给高速运营企业带来了一些不确定性，需要也必须通过引入“新鲜血液”来寻找新增长点、提高抗风险能力。公司自2014 年起，共参与成立三个产业基金，这也为本次定增的落地奠定坚实的基础。
定增12.6 亿并购三木智能，国企改革背景下的转型大幕拉开。本次定增，公司将以12.6亿元,收购国内OEM/ODM 龙头企业三木智能100%股权，其中发行股份支付70%，剩余30%以配套融资的现金方式支付，发行股份及配套融资成本均为4.64 元/股。在融资端，本次公司创新性的引入了员工持股计划，合计849.4 万股，其中高管个人持股在50 万以上，折合250 万元。员工持股的引入不仅表明了管理层对于公司发展及股价的信心，也显示湖北省国资对于改革的开放心态，这将有利于未来公司进一步转型发展
有业绩，有空间，有创新，有协同，楚天三木比翼齐飞。1、有业绩：三木智能是国内OEM/ODM龙头企业，主要向印尼、印度等东南亚地区品牌厂商销售手机/平板等业务。三木智能客户优势明显，主要合作品牌ADVAN、IBALL 分别是印尼第二、印度第一的自主品牌，在当地市场份额均在15%以上，其中IBALL 经过几年的发展已逐步将三星挤出印度市场，优质客户保证业绩稳定性；2、有空间，东南亚地区正经历功能机向智能机换代的过程，借助已有合作关系，能够享受市场空间带来的红利；3、有创新：除手机/平板外，三木与港股元征科技公司合作开发基于OBD 接口的golo 系列车联网后装设备，元征科技被评为亚洲UBI 供应商第二，未来随着UBI 在国内的普及，未来车联网设备有望放量；4、有协同：三木作为生产商，对于优质现金流需求较强，而楚天获取低成本资金能力较强，两者完美切合。
上调盈利预测，上调至买入评级。根据我们的盈利预测，我们认为楚天高速原有高速主业16-18 年将分别实现净利润3.32 亿、3.58 亿、3.80 亿；三木智能16-18 年备考盈利预测分别为0.98 亿、1.18 亿、1.40 亿，并表后我们预计公司总体净利润将上调为4.30 亿、4.76亿、5.20 亿，摊薄后EPS 分别为0.25 元、0.27 元、0.30 元，对应PE 分别为20 倍、19倍、17 倍。我们通过相对分部估值法及FCFF 的绝对估值法，测算得公司目标价为7.25 元/股，复牌后拥有42%的空间，上调至买入评级。

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