报告名称：涪陵榨菜(002507)2016年半年报点评：新品脆口持续放量 成长突出的小食品股
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-31
研究机构：长江证券
研究员：刘颜
股票名称：涪陵榨菜
股票代码：002507
页数：4
简介：事件评论
不考虑惠通并表的影响，公司传统产品收入增速20.5%，主要是受益于“脆口”的放量：惠通2016年上半年并表带来收入增量3310.5万元，不考虑惠通并表的情况下，公司传统产品收入增长20.5%，榨菜、榨菜酱油、其他佐餐开胃菜分别实现收入 54269.41、 89.9、2882.64万元，绝对贡献量分别为8456、14、1280万元，分别同比增长18.46%、19.15%、79.91%。报告期榨菜收入的增长主要是脆口的放量，脆口的绝对贡献量超过5000万元，脆口经过几年的培育从去年开始呈现出放量趋势（增长53%），我们预计今年下半年有望延续上半年的增长趋势，全年收入增长至1.5亿元。
结构升级和成本推动毛利率持续提升：16H1公司毛利率为47.75%，同比提升2.57pct，其中榨菜毛利率49.37%，同比提升4.68pct，泡菜毛利率28.3%，榨菜酱油、其他佐餐开胃菜毛利率分别为29.98%、45.05%，分别同比下滑4.58pct、8.29pct，所以公司毛利率的增长主要是由于榨菜产品毛利率的提升。我们预计下半年脆口仍将延续放量增长的趋势，持续提升吨价。同时提示公司具有强势定价权，今年7月起上调了部分现代渠道产品的价格，本身对业绩影响不大，但是不排除对流通渠道主流产品进行更大范围提价的可能。下半年有望是产品结构升级以及提价双重提升公司盈利能力。
从榨菜龙头到佐餐调味品龙头战略转型，外延可期：公司近年来坚持小乌江到大乌江的发展战略，2015年收购惠通仅仅是公司外延的开端，公司正式迈开由小品类榨菜到佐餐调味品大行业的步伐，公司上半年非榨菜类产品占比已经达到10%，并且其他佐餐开胃菜收入大幅增长80%，也可以看出公司的战略转型的决心。前期公司停牌准备重组，但因各方原因最终未能完成，但我们认为公司外延步伐不会停止。
高端新品放量及惠通并表，预计全年盈利有望超过20%：我们预计公司全年将延续上半年20%以上的增速，全年考虑脆口放量以及惠通并表，我们预计公司2016年/2017年EPS分别为0.41/0.44元/股，给予“买入”评级。
风险提示：外延不及预期，需求疲软超出预期

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