报告名称：众生药业(002317)2016年半年报点评：并表提升业绩 研发储备丰富
报告类型：点评报告
报告日期：2016-08-02
研究机构：长江证券
研究员：刘舒畅
股票名称：众生药业
股票代码：002317
页数：3
简介：事件评论
并表增厚业绩，经营质量良好：上半年公司收入增长8%，净利润增长50%，其中二季度单季收入约4 亿元，下降7%，净利润约1.3 亿元，增长55%；扣除先强并表影响，公司收入约7.2 亿，减少2%，净利润约1.7 亿，增长22%，主要系二季度处置长期股权投资产生2000 多万的投资收益所致。上半年公司经营性现金流净额2.9 亿，同比增长124%，经营质量良好。综合毛利率同比提升6.24 个百分点，主要因为中成药原材料降价和化药毛利率提高所致。销售费率和管理费率分别减少0.22 和0.42 个百分点；财务费率上升0.31 个百分点，主要受报告期内银行存款利息收入减少影响。
内生稳健，先强有望保持较快增长：上半年中成药收入5.5 亿元，增长2%。核心品种复方血栓通已在大部分省市中标，未来有望维持稳健增长；二线品种脑栓通有望借复方血栓通的推广经验和渠道，成为第二增长极。化药收入1.9 亿元，增长73%，原料药收入1748 万元，增长202%。先强产品在抗病毒、抗生素、产科等领域对公司形成较大互补，主力品种单磷酸阿糖腺苷和头孢克肟竞争格局良好，代理商网络丰富，2015 年先强扣非净利润高于业绩承诺，未来两年承诺业绩大概率完成。
自主研发与合作并行，在研产品储备丰富：自主研发方面，一方面公司正在对老产品进行二次开发，另一方面以眼科为核心储备了大量品种，目前已获批的产品12 个，处于临床和生产注册的产品10 个，公司在消化系统、心血管等领域也有储备。对外合作方面，目前已和药明康德签订了9 个合作项目，主要涉及肿瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心脑血管、流感等领域，年内将完成3 个项目的临床试验注册申请。
维持“买入”评级：公司原有品种有望借基药放量、省外市场打开空间；先强丰富化药产品线和营销模式，增厚业绩；公司定增已经获批，外延有望持续推进。预计2016-2018 年EPS 分别为0.50 元、0.60 元、0.74 元，对应PE 分别为25X、21X、17X，维持“买入”评级。
风险提示：主产品增速放缓；外延扩张低于预期
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