报告名称：中集集团(000039)2014年年报点评：2014业绩符合预期 2015期待稳健增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-25
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,孔令鑫
股票名称：中集Ｂ,中集集团,中集H代
股票代码：200039,000039,02039,299901
页数：9
简介：业绩符合预期
中集集团2014年实现收入700.7亿元，同比增长21.1%，实现归属母公司股东净利润24.8亿元，同比增长13.6%，对应每股收益0.93元，符合预期。特别地，由于公司2013年非经常性损益较高（出售可供出售金融资产），2014年扣非后归属净利润同比增长59.53%。公司同时公告每股分红0.31元的利润分配计划。
收入快速增长，毛利率略有下滑：公司四大业务板块集装箱/道路运输车辆/能化装备/海工装备收入分别同比增长11.8%，0.4%，11.5%和69.9%；由于低毛利的海工业务占比增加以及集装箱业务搬迁调整，综合毛利率同比下滑0.5ppt至16.1%。
三项费用率平稳，净利润率小幅下滑：2014年公司销售费用率小幅增长0.2ppt，管理费用率下降0.3ppt，财务费用率同比持平，净利润率小幅下滑0.2ppt至3.5%。
净现金流大幅增长：截至2014年末公司应收账款和存货余额分别较年初上升14.1亿元和8.1亿元，同时应付账款余额上升35.8亿元，经营性现金流净流入64.3亿元，同比大幅增长133.99%。
发展趋势
集装箱业务或维持稳健增长：2014年集装箱行业销量超预期，但由于原材料成本下降，干箱价格同比下降5%（约1,919美元/TEU）。1Q15集装箱价格呈现季节性复苏（约2,000美元/TEU），销量亦呈同比增长态势，未来旺季增长情况将决定全年走势。
维持其他业务板块预测，关注海工业务潜在风险：我们预计公司2015年能化食品装备和道路运输车辆业务收入同比增长约10%；海工业务收入维持100亿元，但需注意油价低迷带来的需求风险。
盈利预测调整
我们维持公司2015年盈利预测1.04元，并引入2016年盈利预测1.20元，分别对应同比增长24.4%和15.6%。
估值与建议
当前股价对应公司2015/16eP/E为20.4x和17.6x。考虑到公司前海土地开发、H股增发等潜在催化，维持公司推荐评级和H股目标价23.03港币，上调A股目标价24%至24.00元（对应20倍2016年市盈率）。
风险
油价持续低迷导致海工业务需求下滑。
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