报告名称：洛阳钼业(603993)2014年年报点评：2014年业绩与预告一致 短期有望受钨价反弹拉动
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-24
研究机构：中金公司
研究员：周光
股票名称：洛阳钼业
股票代码：03993,603993
页数：7
简介：业绩与预告一致
公司2014 年实现营业收入66.7 亿元，同比+20.3%，归属于母公司净利润18.2 亿元，折合EPS 为0.36 元，同比+55.4%，与预告一致。公司盈利大幅改善，主要得益于1）Northparkes 并表后强劲贡献；2）钼钨板块进一步降低成本，提升运营效率；3）处臵非核心资产获得投资收益。公司每10 股派息1.8 元（派息率50%）。
评论：1）钼、钨、铜产销量同比上升。2014 年钼金属销量2 万吨，同比+14.4%；钨精矿产量0.8 万吨，同比+16.3%；铜精矿产量16.9 万吨，同比+0.6%。2）综合毛利率上升9.3ppt 至41.9%，主要是由于Northparks 的占比增加，以及公司加强成本控制。3）管理费用率降低5.7ppt 至6.7%，主要由于2013 年收购Northparks 带来的印花税等费用在2014 年不再发生。
发展趋势
金属价格2015 年仍面临一定下行压力。由于宏观经济增速放缓，主要工业金属下游需求疲弱，且供给相对过剩，2015 年金属价格仍面临一定下行压力，其中钼价已部分跌破边际成本，下行空间有限；钨价前期超跌反弹，但幅度有限；金、铜尚未见底。我们预测2015 年钼、钨、铜和金的均价同比0%/-1%/-5%/-5%。
Northparkes 毛利润贡献超过35%。Northparkes 80%股权的收购将公司业务拓展到铜、金、银领域。2014 年Northparkes 实现收入20.8 亿元，占公司收入总额的31%，毛利润占比35%以上，部分抵消了金属价格下降带来的不利影响。
盈利预测调整
上调2015 年盈利7%至0.29 元，引入2016 年盈利0.29 元。假设2015/16 年钼价0%/0%，钨价-1%/0%，铜价-5%/0%；钼产品产量0%/0%，钨精矿产量+7%/+3%，铜精矿产量+5%/0%。
估值与建议
去年底以来受大盘带动，周期板块开启估值修复进程，洛钼-A/H累积涨幅达56%/10%。上调A 股目标价85%至15.3 元（52x2015e P/E），维持H 股目标价6.24 港币。维持“中性”评级。短期钨价超跌反弹有望为股价提供催化剂。
风险
金属价格变动超预期，成本涨幅超预期。

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