报告名称：同仁堂科技(01666.HK)2014年年报点评：2014年业绩符合预期 二线产品销售增长稳健
报告类型：港股研究
报告日期：2015-03-23
研究机构：中金公司
页数：4
简介：2014 年业绩符合预期
同仁堂科技2014 年归属母公司净利润为4.622 亿元（同比+18.5%），EPS 为0.36 元，符合我们预期；收入为33.412亿元（同比+14.8%）。
发展趋势
二线产品销售增长稳健。公司一线产品中，牛黄解毒丸和感冒清热颗粒销售分别增长26%和16%，而六味地黄丸销售下滑。二线产品增长迅速，其中加味逍遥丸、金匮肾气丸以及西黄丸销售增长超过20%。大兴生产基地预计2016 年完工，产能瓶颈届时有望消除。
唐山基地于2014 年底投产。2014 年，阿胶系列产品销售增速超过20%。唐山基地已经投产，阿胶产能瓶颈已经消除。我们预计阿胶产品销售增长有望加速，因为公司有望凭借其品牌价值以及低于东阿阿胶的价格增加市场份额。同仁堂国药和同仁堂麦尔海净利润分别增长29%和24%，而南三环中路药店销售额增长12%。
盈利预测调整
我们下调2015 年EPS 预测5%，从0.45 元下调至0.43 元；2016 年EPS 预测设为0.50 元，净利润增长预测分别为19%和17%。
估值与建议
维持“推荐”评级，6 个月目标价从14 港元下调8%至13 港元，对应24 倍2015 年市盈率。当前股价对应18 倍/15倍2015/2016 年市盈率。
风险
产能扩张延迟；原材料价格上涨。

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