报告名称：天喔国际(01219.HK)2014年年报点评：行业疲软；自有品牌市占率提升
报告类型：港股研究
报告日期：2015-03-23
研究机构：中金公司
页数：4
简介：2014 年业绩低于预期
天喔2014 年收入50.84 亿元（+7.6%），净利润3.45 亿元（+20.6%），低于我们预期4%，主要由于2015 年春节较迟影响食品和零食销量。
行业低迷，市占率仍有提升。受益于新产品和渠道扩张，公司自有品牌收入增加19%，其中软饮料（炭烧奶茶）大幅增长57%，同期业内竞争者收入均有所下滑。
现金状况良好。经营性现金流提升至3.03 亿元（2014 年为-3.46 亿元）。
发展趋势
由于2015 年春节延迟，15 年上半年将受益于低基数效应。我们预计公司15 年1~2 月收入实现双位数增长（14 年上半年收入同比下降1.9%）。
V 星预调酒或成新的明星产品。果味即饮鸡尾酒产品在年轻消费者中倍受青睐。天喔在14 年底推出V 星预调酒，反响较好。凭借公司的强大分销和大量营销活动，该产品有望成为15 年的又一驱动力。
在品牌运营商中，估值较为诱人。自有品牌产品的毛利润贡献率为57%。公司当前股价对应10.5 倍2015 年市盈率，而食品饮料品牌企业的平均估值为20 倍市盈率。
估值与建议
分别下调15/16 年预测EPS6.0%/7.3%至0.20 元/0.24 元。下调目标价14.4%至3.76 港元，对应15 倍2015 年市盈率。维持推荐评级。
风险
消费进一步放缓。

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