报告名称：潞安环能(601699)2014年年报点评：煤炭盈利仍有安全垫 焦化业务依旧拖累业绩
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-26
研究机构：中信证券
研究员：祖国鹏
股票名称：潞安环能
股票代码：601699
页数：3
简介：业绩略超预期。公司2014 年实现营业收入/净利润160.90/9.82 亿元（同比-16.51%/-35.77%），合EPS 0.43 元，高于我们预期（EPS 0.38 元），主要是煤炭业务成本控制较好。利润分配预案为10 送3 派现0.35 元（含税）。
喷吹煤价同比下滑23%。公司2014 年煤炭产/销量分别为3322/3318 万吨（同比+5.29%/+8.75%）。产量提升主要得益于公司余吾煤业、王庄、常村等矿井的技改扩能。分煤种看，混煤/喷吹煤销量分别为1637/1524万吨（同比+16.85%/-1.30%），混煤占比接近50%，较13 年占比提升3.42pct。公司2014 年煤炭产品综合售价434.06 元/吨，混煤/喷吹煤均价分别为357/542 元，同比-19%/-23%。
煤炭成本费用显著下降，吨煤净利约为67 元。公司2014 年煤炭业务成本为94.08 亿元，同比下降8.33%；按销量计，吨煤成本约为283.55 元，同比-15.70%，成本下降显著。2014 年公司吨煤净利润约56 元，五大主力矿井均可实现盈利，其中余吾煤业吨煤净利约67 元。五阳矿盈利较低，吨煤净利仅20 元，目前煤价水平下有可能出现亏损。2014 年公司三项费用率为22.42%，同比减少2.62pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.97%/17.5%/2.95%，同比-0.07/-2.86/+0.31pct，销售及管理费用的减少主要由于运费减少及成本压缩所致。
焦化业务依然拖累公司业绩。公司2014 年生产焦炭99 万吨，但由于成本业务毛利率仅为-1.67%，同比虽然提升0.57pct，但仍处亏损状态，继续拖累公司业绩。公司后续计划对焦化业务进行整合及扩建，远期规划建设甲醇变油项目，焦化业务减亏有待规模效应的实现和产品精细化延伸。
部分整合矿井已进入试运行阶段，集团资产注入仍需等待。公司整合矿井为三大区域：忻州的潞宁矿区，临汾的蒲县矿区及长治地区三座矿井（上庄、温庄、姚家山等矿）。目前孟家窑、隰东、黑龙等整合矿井已实现联合试运转。集团目前在产在建矿井（不考虑资源整合矿井）产能合计约为2820 万吨，其中注入条件相对成熟的矿井包括：郭庄、司马、慈林山，产能分别为180/300/240 万吨。目前司马等矿经过扩产扩区，新的证照审批以及新增土地的使用权等问题还需进一步解决，启动注入尚需时日。
风险因素：煤价持续低迷；资源整合过程中存在不确定性等。
盈利预测、估值及投资评级：考虑目前低迷的煤价水平，我们下调公司2015～2016 年盈利预测EPS 至0.35/0.31 元（原预测为0.42/0.53 元），考虑2017 年煤价回升，给予2017 年EPS 预测0.45 元，当前价11.40元，对应P/E 24/21/17x。给予公司目标价12.61 元，对应2015 年P/B 1.5x.鉴于公司未来两年盈利下滑概率大，下调公司至“增持”评级。

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