报告名称：红太阳(000525)2014年年报点评：价格下滑存压力 重庆华歌具看点
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-26
研究机构：中金公司
研究员：方巍,高峥
股票名称：红太阳
股票代码：000525
页数：6
简介：2014 年业绩低于预期
公司2014 年实现营业收入68.12 亿元，同比下降6%，归母净利润4.27 亿元，同比增长15%，合EPS0.84 元，低于预期。拟每10 股派1.50 元（含税）。
农药业务收入增长19%，主要由于百草枯均价同比增长约20%，由于毒死蜱和吡虫啉均价下滑，农药业务整体毛利率持平。受化肥价格下跌影响，化肥业务收入下滑23%。
发展趋势
15 年百草枯价格持续下滑，期待新剂型推广取得突破。百草枯市场均价已由14 年底的2 万元/吨下滑至1.8 万元/吨，我们预计公司长协价亦有所下滑。期待新剂型20%可溶胶剂的推广取得突破。
重庆华歌项目积极推进。我们判断定增臵换出来的资金可用于投建重庆华歌项目，预计3 年内会见到成熟的吡啶法生产毒死蜱的项目建成，有望成为公司除百草枯外第二个净利数亿的品种。
看好环保趋严对农药行业的整合。公司围绕吡啶原料向下游延伸的毒死蜱、吡虫啉等新工艺具有环保优势，未来环保趋严限产将成为常态，助推农药产品价格与盈利水平回归合理。
盈利预测调整
公司预计1Q15 净利润区间为6397 万元~10253 万元，同比下滑20%~50%。因主要产品价格下滑，下调15 年EPS 预测34%至1.00 元，给予16 年EPS 预测1.20 元（增发摊薄前）。
估值与建议
目前股价对应15/16 年P/E 分别为21 倍/17 倍。看好重庆华歌项目进展，上调目标价25%至25 元，对应15 年25 倍P/E。维持“推荐”评级。
风险
项目建设进度低于预期；产品价格下滑。

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