报告名称：兄弟科技(002562)2014年年报点评：维生素价格调涨 新产能建设带来协同
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-26
研究机构：中金公司
研究员：方巍,高峥
股票名称：兄弟科技
股票代码：002562
页数：5
简介：业绩回顾
2014 年业绩略低于预期
公司2014 年实现营业收入8.01 亿元，同比增长2%，归母净利润0.4 亿元，同比增长117%，合EPS0.19 元，略低于预期。因13 年计提非经常性利息支出0.12 亿元，扣非后净利润同比增长11%。拟每10 股派1 元（含税）。
维生素产品收入下滑3%，毛利率提升2 个百分点，维生素B1 自14 年4 月以来大幅提价，全年均价同比增长30%。皮革化学品收入下滑5%，铬鞣剂主要原料红矾钠价格同比下滑15%左右，毛利率提升5 个百分点。
发展趋势
维生素产品存提价空间。VK3 价格自11 年高位15 万元/吨一路下跌至前期底部4.8 万元/吨，3 月初公司维生素K3 提价35%，我们判断VK3 行业底部回暖，生产集中度高将带来不断涨价预期。此次提价预计带来年化EPS 增量约0.12 元。
增发项目拓宽维生素系列产品。兄弟医药公司在江西战略基地投建维生素B3 和B5 产品并配套各自原料产品，达产后营收可达12亿元以上，净利近1 亿元。公司自主研发的技术用于项目建设，有助于维生素产品结构更加合理、产业链更加完善，同时具备足够的规模化竞争力，提升市场地位。我们预期江西基地未来将有更多优势产品落地。
皮革化学品业务稳步发展，未来将加大产品附加值更高、市场前景更广阔的皮革助剂产品的投入。
盈利预测调整
不考虑股权纠纷利息赔偿款7200 万元，维持15 年EPS 预测0.45元，给予16 年EPS 预测0.69 元（未考虑增发摊薄）。
估值与建议
目前股价对应15/16 年P/E 分别为39 倍/26 倍。看好公司维生素系列产品价格继续上涨的潜力，以及未来新增产能的协同效应，上调目标价20%至22.5 元，对应15 年50 倍P/E。维持“推荐”评级。
风险
项目建设进度低于预期；产品价格下降。

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