报告名称：海宁皮城(002344)2014年年报点评：租赁主业增长稳健 后续关注互联网金融、跨境电商业务进展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-27
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,樊俊豪
股票名称：海宁皮城
股票代码：002344
页数：7
简介：2014 年业绩同比下降9.9%
海宁皮城公布2014 年业绩，实现营收24.4 亿元，同比下降16.8%，净利润9.4 亿元，同比下降9.9%，每股收益0.84 元，低于预期。原因主要系公司一次性的商铺及配套物业销售收入减少所致。
1. 公司租赁主业营收增长稳健。受益哈尔滨市场与佟二堡三期市场开业，公司2014 年物业租赁及管理费收入同比增加1.8亿元至17.21 亿元（+11.9%），占公司营收比例也提升至70.54%；商铺及配套物业销售收入大幅减少，是公司收入、业绩下滑主因，由于公司各市场开发进度差异导致商铺及配套物业销售不均衡，2014 年商铺结算收入同比降68.8%，住宅收入同比降88.6%。
2. 毛利率有所下降，费用控制需要加强。2014 年公司毛利率69.3%，同比减少2.39 个百分点，主因公司商铺和配套物业销售业务毛利率下降32.55 个百分点至47.1%。2014 年公司期间费用率同比增加2.8 个百分点至8.7%，原因系公司为提高新市场的知名度，加大了宣传力度，销售费用大幅增加28.1%，进而导致期间费用率增加。
发展趋势
1. 发展轻重结合资产运营模式，尝试品牌加盟及管理输出。公司此前已在武汉、乌鲁木齐等项目上尝试了品牌加盟与管理输出的轻资产商业模式，有助低成本扩张市场，增加新利润增长点。
2. 布局互联网金融，助力产业链延伸与可持续发展。公司已成立海宁担保公司与互联网金融公司，互联网金融平台“皮城金融”也于3 月16 日上线，既能增加收入，又能与商业协同互补。
3. 公司已进入项目外延拓展高峰：15 年Q3 预计济南、乌鲁木齐、本部韩国城项目开业，16 年Q3 预计郑州、成都二期等项目开业，公司商业面积有望倍增。不排除公司2015 年仍会有新项目落地。
盈利预测调整
鉴于2015 年皮衣消费仍难以显著恢复，我们下调2015 年盈利预测15.2%至EPS0.97 元，同时引入2016 年EPS 为1.07 元。
估值与建议
持续推荐。后续关注公司商业模式创新、互联网金融业务推进、韩国城项目以及跨境电商业务进展。考虑公司正积极多元拓展有望二次跨越，上调目标价46.3%至30 元，对应15 年31 倍P/E。
风险
皮衣消费持续不景气。
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