报告名称：顺网科技(300113)14年转型互联网娱乐平台效果明显；上调评级至推荐
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-27
研究机构：中金公司
研究员：陈昊飞,印培
股票名称：顺网科技
股票代码：300113
页数：9
简介：投资建议
14 年业绩显示转型互联网娱乐平台效果明显：公司14 年实现收入6.5 亿，同增87%；净利润1.6 亿，同增53%，符合市场预期；拟每10 股派息1 元。我们认为，公司积极向互联网娱乐平台运营商转型，龙头战略地位加强，用户价值不断提升。上调至“推荐”评级，目标价60 元（上调幅度122%），有50％上升空间，建议投资人乘回调买入。
理由
传统网吧业务增长稳健，游戏收入大幅增长。公司14 年实现网络广告收入3.3 亿，同比增长43%（受益于大数据精准营销）；增值服务收入0.95 亿，同比增长113%。剔除报告期内新浩艺、凌克翡尔、派博贡献并表收入（约1.26 亿），公司2014 年原有业务收入同比增长约50%。2014 年游戏平台收入1.6 亿，同比增长173%，占总收入比重已升至25%。
业务转型推广费用加大，综合毛利率下降。公司14 年综合毛利率78.0%，同比下降1.9 个百分点，主要系公司14 年起重点推广游戏业务，采购部分流量大力发展用户，相应渠道及带宽费用增长较快所致；报告期销售费用率同比增长5.8 个百分点。
发展趋势：龙头战略地位加强；用户价值提升。1）公司完成新浩艺整合，巩固网吧管理平台绝对龙头地位。2）继续向互联网娱乐平台运营商转型：积极布局移动互联网，入股中电信旗下炫彩互动，强化手游运营及分发；增资慈文传媒，拓展IP及影视剧内容分发领域；收购浮云科技，积极探索“孵化器”模式，借助公司自有平台流量优势加快完善产业链布局。3）腾讯持有公司4%股权，后期手游业务有望借力腾讯移动平台。
盈利预测与估值
业绩持续高速增长，提高评级至推荐。考虑公司继续向互联网娱乐平台运营商转型，维持原盈利预测，预计公司2015~16 年EPS为0.75 元和1.15 元；同比增长40%和52%。当前股价对应2015~16 年P/E 仅为～50X/30X。上调评级至“推荐”，目标价60 元（对应52 倍2016 年市盈率），建议投资人乘回调买入。
风险
并购整合不达预期风险。

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