报告名称：中国银行(601988)2014年年报点评：看点在于海外业务与综合金融
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-26
研究机构：中信证券
研究员：肖斐斐,向启
股票名称：中国银行
股票代码：601988,03988
页数：4
简介：投资要点
资产规模小幅收缩，中间业务好于同业，信用成本明显扩大。公司2014年净利润1772 亿，同比增长8.2%，略高于预期（1760 亿）；其中第四季度单季净利润404 亿元，同比增长5%、环比减少7%。公司四季度小幅收缩了资产规模，息差受降息影响略有回落，利息收入整体表现稳健；咨询顾问费用收入受监管影响有所承压，但其他中间业务表现好于可比公司。不良资产在四季度暴露小幅提速，信用成本较2013 年有明显扩大。
资产规模在四季度有所收缩，可能减退部分高息负债。公司资产负债表年末规模较2014Q3 小幅收缩2%左右，推测与偏离度考核背景下的存款挤泡沫有关。公司可能借机减退了部分高息负债，整体存款结构向零售存款倾斜。2014 年全年，公司同业资产/负债占比持续下降，非标资产规模稳定，应收款项类投资科目下资产管理计划余额较年初微至1541 亿。2014年公司息差2.25%，但受降息和利率市场化影响，2015 年可能下降约15BP 至2.10%附近。
充分受益人民币国际化与“一带一路”战略，海外业务是最大看点。公司是我国商业银行中海外业务规模最大、收入贡献最高者（2014 年利润贡献度23%），分享了人民币国际化、中国企业对外投资热潮，2014 年海外资产增18%、利润增30%，对低迷的境内业务形成良好带动。当前，我国大力推进“一带一路”等对外战略，公司将充分受益，包括本外币授信、结算清算、债券承销等业务在内的综合金融服务可能成为最大增长点。
多元金融践行者，综合金融业务丰富，具有重估价值。公司是我国大型金融控股集团之一，且多元金融业务发展良好，中银香港、中银国际、中银基金等子公司均在相关领域具有较强竞争力，保险、租赁等子公司亦正快速发展。多元金融子公司相对现有银行业务而言体量仍小，并受益于海外业务整体扩张，有长足发展空间。参考中银香港（2388 HK）1.8X PB 左右估值水平，我们认为公司旗下的综合金融业务具有重估价值。
不良贷款暴露温和加速，核销及拨备同步提升。公司2014Q4 不良余额升98 亿至1005 亿，考虑核销则下半年增量超过310 亿，环比上半年多增约90 亿；制造业和商贸服务业是重灾区，房地产和公用事业板块资产质量进一步改善。公司不良贷款增长幅度与逾期贷款基本一致，推测适用了较为审慎的五级分类标准；核销和拨备力度同步上升，预计2015 年不良率继续温和上行30BP 左右至1.5%附近（2014 年升22BP）。
风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动。
维持“增持”评级。公司业务发展稳健、分红收益率良好（现价计算约4.4%），极具竞争力的海外业务将成为发展亮点，可能的国企改革事项也形成积极催化。在银行业估值中枢整体提升的过程中，公司有望获得长期资金关注。我们预测公司2015/16 年EPS 为0.62/0.63 元（2014 年为0.59元，原15 年预测0.61 元），现价对应PE 分别为7.0X/6.8X，对应2015 PB0.97X。维持公司“增持”评级，给予2015 年1.2X PB，目标价5.3 元。

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