报告名称：苏泊尔(002032)2014年年报点评：业绩稳健增长 经营质量优质
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-26
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：苏泊尔
股票代码：002032
页数：3
简介：业绩稳健增长，基本符合预期。苏泊尔2014 年实现营业收入95.35 亿元,同比+13.73%，归母净利润6.90 亿元，同比+17.23%，合EPS1.09 元。其中四季度单季实现收入23.7 亿元，同比+14%，归母净利润1.81 亿，同比+17%，基本符合预期。公司同时公告分红预案，每10 股派发现金红利4.3 元。
内销增长良好，毛利率稳健提升。公司2014 年内销收入62 亿元，同比+18%，增长良好，毛利率34.88%，同比提升1.07pcts。分品类看，厨电增速快于炊具，其中球釜电饭煲、电压力锅新品等彰显公司良好的新品创新能力。根据中怡康数据，公司小家电五大品类合计市场份额同比提升2.2pcts。电商渠道、三四级市场渠道增长稳健，生活电器新品推出逐步进入渠道，预计2015 年内销收入仍可保持15%~20%的稳健增长。
下半年出口订单有所回暖，2015 年有望重回增长通道。2014 年公司外销收入31.8 亿，同比+6%，其中下半年外销收入同比+15%，出现较大幅度回暖，主要受益SEB 下半年加大备货力度所致。全年SEB 订单27.2 亿元，2015 年公司预计SEB 订单可达到32.1 亿元，同比+18%。预计SEB集团厨电产能进一步向中国转移，此外生活电器订单转移开启，共同助力2015 年外销收入重回增长通道。
经营质量高，2015 年继续关注生活电器上量。公司整体毛利率29.03%，同比小幅提升0.5pct，净利率8.02%，同比提升0.4pct。费用率小幅提升0.5pct，主要是销售费用率提升所致。经营现金流8.33 亿元，同比+42%，年度存货与应收周转指标维持稳定，体现高质量增长。公司生活电器产品已经全面进入渠道，借助大股东SEB 的成熟产品与技术优势，预计生活电器将在2-3 年内逐步发展成为公司新的支柱业务。
风险提示。原材料价格大幅上涨；内销拓展不利；出口订单大幅下滑。
盈利预测、估值及投资评级。苏泊尔2014 年业绩稳健增长，基本符合预期。除内销增长良好外，受益大股东订单增加，公司出口增速下半年有较大幅度改善。公司借力大股东SEB 技术推出的生活电器产品已经全面进入渠道，长期有望打造成为公司新的增长引擎。预计公司2015 年仍可实现稳健高质量的成长，根据年报调整公司2015-16 年盈利预测1.33/1.60元（原为1.38/1.64 元），新增2017 年EPS 预测1.90 元，对应PE 为15/13/11 倍，维持“增持”评级。

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