报告名称：航民股份(600987)收购事项逐步推进 受益行业集中度提高
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-26
研究机构：海通证券
研究员：张瑞
股票名称：航民股份
股票代码：600987
页数：3
简介：国内印染龙头企业，全产业链布局优势明显。航民股份是国内印染龙头企业，目前已经形成了以印染为主业，热电、织布、非织造布、海运物流等配套发展的稳健高效全产业链。公司的印染产品定位于中高端，部分产品出口欧洲获准免检。公司目前印染产能9亿米左右，2014年实现营业收入31.84亿元，净利润4.45亿元。其中印染和纺织品销售占比为84.1%。公司的全产业链布局，一方面有利于降低成本和分散风险，发挥协同效应；另一方面满足自需之外的产能也能带给公司利润，保证企业经营稳健和高效。
宇田科技收购事项在逐步推进。公司前期公告预计以不超过2亿元人民币的价格向宇田工贸及/或宇田化工收购宇田科技大于50%的股权，目前收购事项在逐步推进。宇田科技有2.5万吨分散染料，由于环保原因此前开工率不高。航民股份接手后将增加对其装置的环保投入，装置开工率有望快速提升，预计产能可达到2万吨以上。分散染料目前每吨净利润3万元左右，装置开工后有望极大改善公司业绩。
深耕细作多年，产品优势明显，将受益于行业集中度的快速提高。公司是国内最大的服装面料印染企业，其成本控制能力以及产品单耗都要好于行业整体水平。公司同时有织布、热电、污水处理等配套设施，所以公司整体毛利率要高于同业。公司所处印染行业高度分散，目前国内有2000家印染企业，且行业污染较大，产生大量工业废水。在可行的前提下，行业将加速推动并购和整合。作为国内最大的服装面料生产企业，公司市场份额仅为2%左右。随着新环保法的实施，环保将日趋严厉，以及国家淘汰落后产能的大趋势。小企业将逐步退出市场，行业集中度将快速提高。公司也在年报里提到在可行的前提下推动并购和整合。预计公司未来将持续受益于行业集中度整合的大趋势。
现金流充沛，有外延式收购预期。根据2014年年报，公司14年末货币资金9.2亿元，资产负债率不到30%。而且公司目前印染产能已经基本开到上限，由于土地原因产能扩张受到限制，未来存在外延式收购预期。
给予公司“买入”的投资评级，目标价18.26元。航民股份是国内印染行业龙头企业，且全产业链的布局优势明显；宇田科技收购事项逐步推进，有望极大改善公司业绩，公司现金流充沛且受益于行业集中度提高，存在外延式收购预期，暂不考虑公司染料收购，预计公司15-17年EPS分别为0.83、0.96、1.11元，给予公司15年22倍PE，对应公司目标价18.26元，首次给予“买入”投资评级。
风险提示：1）收购事项进展不顺利 2）经济形势恶化，燃料价格大幅波动

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