报告名称：南方航空(600029)未来挑战最大 维持中性
报告类型：点评报告
报告日期：2014-11-25
研究机构：中金公司
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简介：投资建议
运力投放预计放缓，新疆航线有望恢复，客座率有望提升；今年业绩低基数，明年油价汇兑利好，业绩将反弹；但行业供需弱平衡状态难有改善，面临挑战三大航中最大，维持中性。
理由
运力投放放缓，部分航线低基数上改善，客座率有望提升。南航今年运力投放三大航最快，但可能采用弃价保量策略，客座率降幅较小。预计明年运力（ASK）增速放缓，且新疆地区需求有望低基数上反弹，客座率仍有提升空间。
外围因素利好，但未来挑战不小。明年油价预计下降近20%，人民币兑美元汇率有望一改贬值趋势保持平稳，利好业绩。但行业竞争格局更加分散、高铁联网分流需求，供需弱平衡状态难有改善。且南航国内、国际面临的挑战三大航中最大：1）广州基地第三跑道启用但航站楼过载，时刻资源限制效果依然明显，多数新增运力仍然只能投放二线市场，收益率较低；2）国际长航线布局不及国航，面临国际顶尖航空竞争冲击更大。周边短航线因东南亚地区地缘政治等问题需求增长缓慢，不及东航的日本线恢复可期，还要面临东南亚低成本公司分流，提价难度大。
盈利预测与估值
我们维持公司2014/15年盈利预测不变，净利润分别为7.44和20.65亿元，对应每股收益分别为0.08元和0.21元。
2014年和2015年的市净率分别是1.1x和1.0x，虽然低于历史均值，但未来挑战最大，维持中性评级和A股目标价4.0元；H股目标价3.6港元不变。
风险
埃博拉疫情升级，经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。
