报告名称：白云机场(600004)产能投放不配套 成本上升收益小 维持中性
报告类型：点评报告
报告日期：2014-11-25
研究机构：中金公司
股票名称：白云机场
股票代码：600004
页数：2
简介：投资建议
第三跑道启用导致成本增加，但航站楼仍超负荷运营，叠加深圳机场的分流效应，明年业绩增幅存在放缓风险，维持中性。
理由
第三跑道即将启用，跑道产能瓶颈缓解，但生产量大幅提升可能性不大。母公司负责建设的三跑道历时2年，已于3季度完工，预计年内启用，和东跑道形成组合跑道，一起一降，跑道瓶颈解除；但考虑航站楼产能利用率已超130%、深圳机场分流，生产量大幅提升的可能性不大。
明年业绩增幅存在放缓的风险。第三跑道投产带来产能提升，但同时带来租金或折旧的增加，我们预计增加租金和折旧共计7000-8000万，拉低业绩增幅。
盈利预测与估值
维持2014年净利润10.01亿不变；考虑三跑道投产带来跑道产能释放，但航站楼仍然超负荷运行，因此，将2015年净利润从9.92亿元小幅上调4.3%至10.35亿元。调整后，2014/15利润同比增幅为11.8%/3.4%，对应每股0.87/0.90元。
公司2014年和2015年的市盈率分别是11.3x和10.9x，处于板块较低位臵，但考虑中短期深圳机场分流和产能饱和导致生产量增速放缓，长期三跑道和二号楼投产带来成本上升，维持“中性”评级。考虑业绩上调，沪港通带来高股息支付率公司的估值提升，目标价从人民币7.5元上调13.3%至8.5元，对应1.1x2015P/B。
风险
航空需求不如预期。

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