报告名称：海宁皮城(002344)2014年年报点评：15年业绩企稳回升 创新转型步伐有望超预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-27
研究机构：中信证券
研究员：周羽
股票名称：海宁皮城
股票代码：002344
页数：4
简介：投资要点
2014 年收入24.4 亿元，同比-16.8%；归母净利润9.4 亿元，同比-9.9%，EPS 0.84 元；年报业绩与快报一致。14Q4 收入、净利润分别-24.3%、-41.6%，单季度EPS0.13 元。Q4 业绩下滑主因有三：其一，13Q4 本埠B座四层承租权费摊销高基数；其二，14Q4 加大新市场培育和老市场引流，营销费用增加较多；其三，14Q4 商铺及房地产尾盘出售未结算。测算14年租赁业绩0.83 元（13 年0.70 元），商铺出售0.01 元（13 年0.23 元）。
租赁收入保持稳健增长，同比+11.9%，租赁毛利率88.3%同比稳定。14Q4租赁收入同比下滑约20%，主因13Q4 本埠B 座四层承租权费摊销带来的高基数，该层共4.0 亿元承租权费分10 个月摊销，摊销期2013 年10月-2014 年6 月，合每个月4000 万元。剔除后14 年可比租赁收入+7.5%，主要体现外延扩张哈尔滨市场带来的增量租金。报告期租赁业务毛利率同比略-0.5%主要体现降租及外延新市场培育，主业盈利能力保持高位。
商铺及配套物业销售收入同比-68.8%至2.2 亿元，15 年料将结算哈尔滨项目、本埠三期租转售及佟二堡三期出售项目等。报告期仅结算斜桥加工区一期2.2 亿元商铺销售收入，销售单价在2500 元/平米左右，对应毛利率25%~30%，净利润约1000 万元，0.01 元EPS。佟二堡三期创业园（5.4万平）、本埠五期SOHO（2 万平）、哈尔滨市场出售部分（近1 万平）、房地产东方艺术尾盘（预计8000 万左右收入）料将延后至15-16 年结算。
强烈建议关注年报对15 年创新指引，力度可能超预期：互联网金融、跨境电商、韩国服务。14 年旺季已结束，商户销售情况良好，预判15 年租金企稳，15 年业绩因基数原因预计前低后高，15Q1 为最低点。强烈建议关注年报中对15 年“狠抓创新业务”的指引，首次披露：1.“互联网金融业务要跑步前进，快速做大，做出名气”，颇具互联网思维。我们预计15-17 年P2P 规模20 亿、50 亿、100 亿；2.“韩国时尚中心商品+服务+文化结合，百货、医疗美容并举”，首提拓展医美业务，创新力度大；3. 加快推进与韩国理智约合作的跨境电商项目，我们预计跨境电商将用互联网思维、机制开展，有望于15 年中上线。
风险提示。1.外延扩张及市场培育低于预期；2.创新业务低于预期。
盈利预测、估值及投资评级。维持公司2015-16 年EPS0.94/1.08 元预测，新增17 年EPS 预测为1.17 元，分别同比+13%/+14%/+8%。其中租赁业绩0.82/0.91/1.00 元， 分别同比0%/+10%/+10% ， 商铺销售0.13/0.17/0.17 元。公司管理层激励充分（主要高管持股+16.2 元员工期权行权价），依托实体商圈开展互联网金融及拓展品类拟引入韩国商品与服务，市值成长前景优，维持“买入”评级；考虑互联网创新零售可比标的30x 以上估值水平，上调目标价至30.0 元，对应15 年32x，原目标价23.8 元对应25x）。
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