报告名称：潮宏基(002345)2014年年报点评：FION经营步入正轨 轻奢龙头成长空间广阔
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-27
研究机构：中信证券
研究员：周羽
股票名称：潮 宏 基
股票代码：002345
页数：4
简介：投资要点
2014 年公司实现收入/净利润24.7/2.2 亿元，分别增长19.1%/25.4%，实现EPS0.26 元与前期业绩快报一致。我们预计珠宝业绩增长20%（其中Q4 营业利润预计+10%~+15%），贡献EPS 约0.20 元；FION 全年实现净利润约7800 万元，同比约-30%，贡献EPS 约0.06 元。潮宏基全年净增店78 家，FION 净增5 家。截至2014 年底公司门店总数982 家（潮宏基/FION：约685/297 家）。
整合交接导致FION 利润呈双位数下滑，扩张加速、品牌延伸、国际化、跨境电商有望驱动2015 年进入增长快车道。2014 年整合交接带来的新品开发、开店扩张停滞、收入确认口径调整、毛利率下降等因素造成FION 利润下滑约30%。但14Q4 以来FION 已步入正轨，我们认为2015 年将进入增长快车道：1）预计全年新开门店70 家左右；2）未来或将增加年轻线/男装线等副牌打开新客群市场；3）前期已与国际资深设计师成立合资公司，料将开展国际品牌代理/收购、拓展海外渠道（台湾、欧洲）；4）基于海外丰富品牌资源，FION 有望以跨境电商提升业绩增长前景。我们预计低基数下FION 利润2015~16 年有望实现30%~40%较快增速。
品类优化、并表FION 带动2014 年毛利率同比+4.0pcts 至33.6%；收入增速放缓、交接整合导致销售+管理费用率同比+2.1pcts；经营活动现金流入2.6 亿元保持健康水平。2014 年K 金时尚珠宝/传统黄金首饰收入同比+25.3%/-2.9%，同时新增高毛利率的女包品类带动综合毛利率同比+4.0pcts 至33.6%；交接整合期费用增加导致销售+管理费用率同比+2.1pcts。FION 轻资产快周转模式（预计周转200 天）现金流良好，2014 年公司整体存货周转加快至338 天（2013：355 天），经营性现金净流入2.6 亿元仍保持健康水平。但收购FION 投资支出导致报告期整体现金净流出8048 万元。我们预计未来公司可能通过股权融资/境外借款等多种方式为多品牌并购提供资金支持。
预计2015Q1 珠宝及FION 收入较快增长；测算15Q1 合并业绩+30%以上；FION扩张发力、多品牌战略继续推进料将是2015 年看点。春节/情人节效应有望带动高毛利K 金同店高个位数较快增长； FION 春夏订货会收入（ 销售同比+40%~+50%）料于一季报体现；测算15Q1 合并业绩+30%以上。2015 年FION快速增长、多品牌并购战略继续推进将是公司最大看点。潮宏基已明确打造中国轻奢时尚产业龙头的战略，未来将以珠宝+女包为核心，围绕中产阶级需求中长期拓展钟表、健与美、俱乐部等多品牌时尚产业集群。
风险提示。1.多品牌战略实施进度低于预期；2.经济超预期放缓致需求下滑。
盈利预测、估值及投资评级。维持2015/16 年EPS0.37/0.50 元盈利预测，增加2017年预测0.64 元，其中珠宝业务0.24/0.32/0.40 元，FION 0.13/0.19/0.24 元，现价对应2015/16/17 年35X/25X/20X，珠宝店龄结构优化/FION 扩张加速助力内生稳健增长，未来品牌并购落地有望增厚业绩。我们维持自2014 年初以来的持续推荐观点：潮宏基打造轻奢时尚产业集团战略符合中国消费升级趋势，“中国版LVMH”未来市值空间广阔。考虑品牌并购预期，上调目标价至15.0 元，对应2015 年40X PE（LVMH历史并购高峰期PE 区间30~40X），维持“买入”评级。
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