报告名称：中联重科(000157)2014年年报点评：2014深度调整 2015轻装上阵
报告类型：深度分析
报告日期：2015-03-30
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,孔令鑫
股票名称：中联重科
股票代码：000157,01157
页数：12
简介：业绩低于预期
中联重科2014 年实现收入258.5 亿元，同比下降32.0%；实现归属净利润5.9 亿元，同比下降84.5%，对应EPS 为0.08 元，较业绩预告低端23%，主要由于成本费用超出预期。
主要产品收入及毛利率下滑：2014 年主要产品混凝土泵车/汽车起重机/履带起重机/挖掘机销量同比下降46%/33%/31%/35%，混凝土机械/起重机械/土方机械收入同比下滑39%/41%/10%，仅环卫机械实现23%的同比正增长。由于收入占比41%的混凝土机械毛利率下滑4.1ppt，公司综合毛利率下滑1.3ppt 至27.9%。
三项费用侵蚀净利润：由于规模效应下降，2014 年公司销售/管理费用率分别同比上升2.3/2.4ppt；由于有息负债及汇兑损失增加，财务费用率上升3.2ppt，净利润率下降7.7ppt 至2.3%。经营性现金流净流出：2014 年底应收账款/存货余额较年初增长26/16 亿元，应付账款余额下降13 亿元，加之去年无追索保理业务20 亿元，2014 年公司经营性现金流净流出76.9 亿元。
发展趋势
信用风险敞口收窄：截至2014 年底，公司包含应收款项（表内）、银行按揭（表外）、融资租赁（表外）等风险敞口余额累计586.7亿元，相比年初减少59.1 亿元，信用风险敞口有所收窄。
行业/公司均有望迎来拐点：2015 年工程机械行业面临“一带一路”、货币政策放松等催化，而公司收购中联重机（奇瑞重工）将于2015 年并表，且不乏进一步兼并收购可能。期待业绩拐点到来。
盈利预测调整
因公司成本费用率高企，下调公司2015 年盈利预测46%至0.10元并引入2016 年盈利预测0.14 元，分别同比增长31%/42%。
估值与建议
当前股价公司对应2015/16 年P/E 分别为68x/48x，对应2015 年P/B 为1.3x。因行业处于周期底部，P/E 估值方法失真，我们参考可比公司估值水平，给予公司A 股2015 年1.5x 目标P/B，上调目标价44%至8.08 元，维持港股目标价6.00 港币，对应0.9x2015e P/B，维持推荐。
风险
宏观经济波动导致需求持续下滑，公司整合低于预期。

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