报告名称：中国中冶(601618)国企改革效益有望持续显现
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-30
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,丁玥
股票名称：中国中冶
股票代码：01618,601618
页数：7
简介：投资建议
公司是国企改革的典范，盈利和资产质量有望持续提升，“一带一路”进一步改善前景，上调A/H 目标价至7.1 元/3.9 港币，对应28/12x 2015e P/E，给予A/H 股确信买入评级。
理由
盈利如期大幅改善。2014 年收入2158 亿元（+6.5%），净利润39.7 亿元（+33.0%），每股收益0.21 元，符合我们的预期。每股现金分红0.05 元，派息率24.1%。
国企改革红利显现。1）大力拓展非钢业务：加大激励和考核力度，提出“四梁八柱”业务战略，新签订单大增29%。2）大力降本控费：尽管受行业影响各业务毛利率同比下滑，整体毛利率下降0.7ppt，但期间费用全面下降，费用率下降0.9ppt。3）盘活/清理不良资产：转让南京地王项目、转让珠海横琴BT 项目收益权、分类指导矿业项目等，资金周转加快、投资收益大增；全面梳理子公司、提出消灭亏损，年内资源板块大幅减亏10 亿元。4）铁腕清欠“两金”：应收账款仅小幅增加，存货连续第2 年下降；收现比2009 年来首次高于1；经营现金大幅净流入；资产负债率连续第2 年下降，远好于同行。
业绩有望持续改善。尽管钢铁产能趋于萎缩，但产品升级、节能改造等技改需求上升、产能对外输出力度加大，未来冶金订单有望保持平稳；高端房建、交通基建等领域持续发力，增长势头强劲；积极布局“一带一路”，海外订单有望显著突破。此外，新管理层展现出优异的执行力，积极推进各项改革，盈利、资产质量、现金流有望持续改善。随着国家顶层设计出台，未来在混合所有制、股权激励、员工持股、分拆上市等方面均有望走在前列。公司计划2015 年收入2280 亿元，同增5.7%，有望超额完成。
盈利预测与估值
维持盈利预测。预计2015/16 年净利润分别为48.4/58.0 亿元，对应EPS 0.25/0.30 元，分别同比增长22%/20%。上调A/H 股目标价，上调至确信买入评级。考虑到国企改革、“一带一路”带来长期前景进一步明朗，同时考虑到当前充裕的流动性，上调A/H目标价27%/19%至7.1 元/3.9 港币（对应28/12x 2015e P/E），上调A/H 股至确信买入评级。
风险
资源价格持续下跌；转型进展慢于预期。
