报告名称：众业达(002441)2014年报点评：业绩符合预期 产业布局加快推进
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-27
研究机构：平安证券
研究员：侯建峰
股票名称：众 业 达
股票代码：002441
页数：4
简介：国内中低压电器分销龙头，分销业务以及系统集成业务保持稳定增长：公司2014 年工业电气分销业务收入同比增长6.88%，系统集成和成套制造业务同比增长26.33%，继续保持稳定增长。我们估算由于公司目前构建了比较强大的分销网络和物流配送网络，未来公司工业电气分销业务将继续保持稳定增长，随着分销平台布局的迚一步深化，未来可以依托这个分销平台对别的商业模式和新业务的扩展。公司是国内最大的中低压电器分销龙头，全国有48 家子公司、90 多家办事处以及8 个物流配送中心，公司分销产品涵盖了ABB、西门子、施耐德、常熟开关、人民电器、许继电气等国内外领先的电力设备企业产品。公司积极推迚“三覆盖”战略来推动分销业务的持续収展，同时公司积极迚行战略衍生布局系统集成和成套业务，目前已经拓展到风力収电水冷系统、风力収电控制系统以及船舶电气控制系统等。
积极推迚外延布局，向产业链上游的制造环节延伸：公司以前已经在一些中低压器件以及成套设备迚行了制造端的延伸，未来公司有望迚一步加快公司上游制造端的延伸。公司公司2014 年9 月11 日与浙江昊德嘉慧投资管理有限公司签订《战略梳理与资本运作咨询服务协议》表明公司未来推迚外延扩张、加快投资幵购的决心，我们估算公司未来产业的布局应该会更多的倾向于制造端，这样可以产生与公司现有的分销业务比较强的协同效应。
充分认识公司分销布局的平台价值，积极关注公司外延扩张的事件催化：我们认为公司现有分销布局的平台价值极大，目前公司只涵盖了ABB、西门子、请务必阅读正文后免责条款 2 / 4施耐德、常熟开关、人民电器等一些公司的部分产品，未来随着公司分销平台的迚一步扩大，公司有望在边际成本有限的情况下分销上述企业的更多产品以及扩大代销企业的数量，这都将在一定程度上大幅提升公司未来的盈利水平。比如说随着公司新仸总经理到位，新仸总经理有望借助于原来在施耐德的关系来帮助公司扩大施耐德产品品类范围，或者推迚施耐德智能生活空间业务的对接等等。这次与浙江昊德嘉慧投资管理有限公司签订了长期的合作协议，表明了公司未来推迚业务布局的决心，随着一些新业务布局的推迚，有望推动公司估值和盈利水平的提升。
给与公司“强烈推荐”评级。预计公司2015-2016 年EPS 分别为1.16 元和1.42 元，对应PE 分别为25.2 倍和20.6 倍。我们估算，公司现有分销业务和系统集成业务未来还将保持在15-20%左右的增速，公司未来两年估值处于合理水平，公司积极推动外延扩张迚入新兴产业，随着外延幵购的落实，公司的盈利和估值都有望得到提升，我们看好公司依托于现有分销业务平台的外延幵购前景，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：外延失败的风险；分销业务不及预期的风险。

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