报告名称：恒瑞医药(600276)2014年年报点评：业绩符合预期 借船出海实现历史突破
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-31
研究机构：中金公司
研究员：强静
股票名称：恒瑞医药
股票代码：600276
页数：5
简介：业绩符合预期
公司发布2014 年年报，全年实现营业收入74.52 亿元，同比增长20.14%；实现归属母公司净利润15.16 亿元，同比增长22.41%，实现EPS 1.01 元，符合预期。
发展趋势
四季度净利润持续高增长，维持2015 年全年乐观。公司单季度营业收入19.62 亿元（+17.8% YoY），实现归母净利润3.99 亿元（+27.6% YoY），净利润增长创单季度两年来新高。在新一轮招标中，拥有标准市场认证的产品有望获得“优质优价，优先采购”的政策优惠。恒瑞的核心产品—注射用奥沙利铂及伊立替康降价压力骤减。从目前的开标情况来看，我们认为恒瑞有望面对近5年来最温和的竞争格局：1）受海外认证保护，主力品种降价压力为近三年最小；2）与竞争对手的价差拉大；3）过期原研受到打压，进口替代有望更进一步。此外创新药阿帕替尼有望实现销售2~3 亿元，净利润7000 万~1 亿元。我们预计国内制剂业务全年有望实现23~25%的增长。
借船出海，海外突破。重磅注射剂—环磷酰胺及奥沙利铂今年将确定实现海外销售突破。根据目前销售情况，环磷酰胺的北美市场占有率接近50%。终端销售有望超过2 亿美元，实现净利润>4亿元，海外表现进一步超预期。此外，另一重磅麻醉药七氟烷年中有望收获FDA 批文。七氟烷仿制药市场规模为3~4 亿美元，目前基本由AbbVie 和Baxter 等三家垄断。公司产品上市后有望带来1~1.5 亿元/年净利润。综上，我们提高2015 年海外销售收入确认至2~3 亿元（通常有1~2 个季度的净利润确认滞后）。
盈利预测调整
上调15/16 年EPS 预期至1.38/1.77 元（原预测1.31/1.63元，分别上调5%/9%），对应同比增长分别为37%和29%，目前股价对应15/16 年P/E 分别为33 倍和26 倍。
估值与建议
公司营收增长提速，制剂出口与创新药放量有望贡献更多弹性，业绩蓄势待发。维持“推荐”评级，上调一年期目标价至62 元（原目标价48 元，上调29%）。
风险
招标降价高于预期，海外销售不达预期。

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