报告名称：长城汽车(601633)2014年12月份销量点评：目标过于谨慎 不改成长趋势
报告类型：点评报告
报告日期：2015-01-08
研究机构：中信证券
页数：3
简介：事项：
长城汽车12月实现销售7.7万辆（同比+22.8%，环比+3.5%），其中SUV销6.1万辆（同比+47.9%，环比+4.0%），轿车销6863辆（同比—49.2%，环比+0.8%），皮卡销8887万辆（同比+13.7%，环比+1.4%）。
公司将2015年的销量目标定为85万辆，较2014年的总销量增长16%。
评论：
长城汽车12月销售7.7万辆（同比+22.8%，环比+3.5%），其中H9销售2857辆，略低于市场预期。12月哈弗H9生产3149辆，但受在途影响，批发销量为2857辆，略低于3000辆的市场预期。哈弗H6、H2终端保持热销，但受产能限制，12月分别销售3.1万辆（同比+32.2%，环比+1.2%）、1.2万辆（环比+2.1%）。轿车、皮卡保持稳定，12月分别销售6863辆（同比—49.2%，环比+0.8%）、8887辆（同比+13.7%，环比+1.4%）。考虑H9、H1等新车销量提升，预计2015年1月销售约8万辆，其中H9约3500辆。
公司2015年销量目标85万辆（+16%），为谨慎预测；我们预计公司2015年销量约96万辆（+31%），大概率超预期。公司2014年销售目标是89万辆，实现完成73万辆（—2.8%），主要是受自主品牌轿车份额下滑、出口下降等因素影响，导致轿车、皮卡销量分别减少11万辆、1万辆。估计2015年公司是出于谨慎性考虑，制定了85万辆（+16%）的偏低目标。我们根据车型投放节奏、终端销售反馈，预计2015年公司销量区间为90-105万辆。其中基于中性假设，预计2015年公司销量约96万辆（+31%），其中SUV销79万辆（+51.5%）、皮卡销10万辆（—15.5%）、轿车销7万辆（—21.0%）。
公司进入新一轮产品投放周期，销量、业绩增速将逐季提升。公司上一轮产品周期受益于哈弗H6、M4、C30的热销，从2011年四季度开始，连续7个季度销量、业绩超市场预期。随着H2、H1、H9、CoupeC、H7、乃至改版后的H8投放，公司将进入新一轮的产品投放周期。预计2014年三季度将是公司销量、业绩增速的低点，随后将逐季提升，2015年三季度的销量、业绩增速将分别达到54.2%、101.2%，重回成长道路。
风险因素：哈弗H8、CoupeC、H7等新车市场开拓低于预期；经济型SUV市场竞争加剧；轿车销量持续大幅下滑等。
盈利预测、估值及投资评级：维持公司2014/15/16年EPS为2.55/4.10/5.10元的盈利预测（2013年EPS为2.70元）。当前价42.93元，分别对应2014/15/16年17/10/8倍PE。我们认为，公司销量、业绩、预期最差的时间已经过去，结合H2、H1、H9、H8、CoupeC、H7等新车陆续投放，预计公司将重回成长道路。结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为2015年13-15倍PE，维持“买入”评级，目标价60元。

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