报告名称：永辉超市(601933)重大事项点评：定增完成供应链升级可期 巨资到账开启行业合纵连横
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-07
研究机构：中信证券
研究员：周羽
股票名称：永辉超市
股票代码：601933
页数：7
简介：事项：
2015 年4 月6 日晚间，永辉超市公告完成非公开发行及股本变更，本次发行向战略投资者The Dairy Farm Company, Limited（“牛奶有限公司”）定增813,100,468 股，发行价7.00元/股，锁定三年，共募集资金56.9 亿元已到账。对此，我们点评如下。
中信评论：
定增完成，供应链强强联合，永辉中高端食品采购能力有望大幅增强
牛奶国际强于海外高端食品资源，与永辉超市供应链互补性大，牛奶国际2013 年收入124 亿美元，其中66%来自食品收入，拥有如澳洲牛肉、冻肉、有机蔬菜、荷兰牛奶等大量优秀海外食品供应商及自有品牌，与永辉超市偏中端的供应链十分互补，利于永辉快速提升自身食品供应链能力，引入海外、中高端食品资源全面满足消费者需求，多渠道提升市占率。自14Q4 起永辉与牛奶公司已开展食品类联合采购，初期将聚焦1000 支单品SKU（单个大卖场有2 万-3 万支单品），直接从牛奶公司供应商处以同等价格采购商品进入永辉渠道。预计Q2正式入股后将基于消费者需求及理顺进口流程加快联合采购进展。
本次定增完成后牛奶公司持股19.9%，永辉实际控制人张轩松&张轩宁合计持股31.9%，引入国际同行拓展全球视野，同时在董事会层面引入2 名来自牛奶公司董事，进一步优化完善治理结构。
57 亿元巨资到位，行业整合期公司份额有望加速提升
中国超市行业处于整合洗牌期，外资逐渐退出、本土强者崛起，同时互联网带来深刻的经营变革。我们认为，公司57 亿元定增现金到位将极大助力永辉的跨越式发展，预判方向主要有三：其一，线下开店提速，以生鲜超市（农改超业态或4000 平左右的加强型社区店）、大卖场等形式提速布点，年均开店有望由过去三年50 家提升至60-70 家水平。其二，互联网+供应链升级，公司生鲜供应链战略卡位优，且互联网战略是公司2015 年重点方向，预计或以合作、并购、引入人才等方式快速借力互联网推广O2O，2015 年中期互联网战略有望落地；其三，超市行业参股/并购有望展开，优质区域连锁并购、参与国企改革（如武汉中百集团）均是可能方向。
短期业绩摊薄10%~15%，中长期有望提升收入增速水平
57 亿募集资金已于2015 年3 月30 日到位，我们估计其中约12 亿元偿还短期借款（利息成本6%左右），其余现金按4%的银行协议存款年化利息收入超过1.6 亿元。总体来看，对于2015-16 年盈利预测，我们在模型中主要考虑了财务费用的变化（2014 年预计财务费用1 亿元左右，定增完成后2015 年-16 年财务费用预计为-0.9 亿元/-1.2 亿元），股本增加短期摊薄2015 年EPS10%~15%。中长期看，公司海外高端食品的全球采购及自有品牌发展符合消费者多元化消费需求，2015 年起永辉门店上架后公司收入增速有望从当前~20%水平提升至20%~25%水平，中长期增厚业绩。
盈利预测与投资评级：
考虑利息收入和股本短期摊薄，我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.26 元/0.26 元/0.31 元（其中2015-16 年业绩为增发全面摊薄），净利润分别同比+18%/+25%/+20%。坚定看好“永辉模式”高成长前景，巨额现金到位开启供应链升级与行业合纵连横，估值有望由PE 切换至5 万亿日杂市场龙头的市值空间，维持“买入”评级，给予目标价15.0 元（对应2015 年1.4x P/S）。
风险提示：
1.牛奶公司业务合作进度低于预期；2.互联网创新带来亏损超预期。

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