报告名称：国机汽车(600335)跟踪快报：积极拓展车联网+后市场 当前市值显著偏低
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-07
研究机构：中信证券
研究员：许英博,陈俊斌,高登
股票名称：国机汽车
股票代码：600335
页数：3
简介：市值：国机汽车市值仅为172 亿元，显著低于同行业可比公司，未来市值可望有翻倍空间。根据汽车流通协会统计，2013 年中国汽车经销商百强排名中，广汇汽车、国机汽车、庞大集团分别以840 亿、748 亿、639 亿元收入位居国内汽车经销商行业前三强。2014 年，国机汽车的营业收入进一步增长至905 亿，盈利能力亦处于行业前列。但从市值看，国机当前市值仅为172 亿元，显著低于庞大集团的290 亿元，以及广汇汽车的627 亿元（广汇汽车借壳美罗药业，考虑增发之后的可比市值）。我们认为，国机汽车当前的市值水平，远未反应出公司的实际市场地位和经营管理水中。中长期看，公司深耕汽车后市场，积极拓展车联网、后服务等业务，市值可望有翻倍的增长空间。
估值：盈利稳健增长，估值具备充分安全边际，是汽车后市场领域最便宜的龙头公司。公司预告2014 年净利润8.6 亿元，对应每股收益1.40 元。考虑到公司进口车业务大众、福特、捷豹路虎等品牌的稳健增长，以及新购买资产中汽工业、中汽国际盈利的平稳提升，我们预计公司每股收益可望接近1.79 元。公司当前动态PE 仅为15 倍，具备充分安全边际，也是汽车后市场领域最便宜的龙头公司。
进口车业务：2015 年进口车市场优惠幅度收窄，公司主要客户大众等品牌增长较快。2015 年1-2 月，中国累计进口汽车16 万辆，同比下降18.3%，进口车市场持续承压。但从终端零售价格看，车价平均优惠幅度已由1 月最低的10.7%收窄至10.5%，出现改善迹象。分品牌看，2 月数据中，公司主要客户大众品牌表现相对优秀。
车联网：公司积极布局车联网业务，图新智盛是进口大众车联网业务运营商。图新智盛是国机汽车与四维图新的合资公司，国机汽车持有其35%的股权。合资公司成立于2013 年4 月，2014 年7 月签约大众（中国）销售公司，成为大众进口汽车车联网项目的业务运营服务提供商。系统可搭载于进口Tiguan、甲壳虫、尚酷、Golf R 高性能运动敞篷轿车、夏朗、迈腾旅行轿车、迈腾四驱旅行车等多款大众进口车型。涉及车型的车主可享受到大众全年24*7 以及最长为期4 年的免费车联网服务。四维图新在大众车联网产品中承担内容集成、手机APP 开发和后台搭建，运维服务则由图新智盛提供。
后市场机遇：汽车后市场竞争格局处于剧变期，给公司带来的机遇大于挑战。最近一年，由于政策法规的放松，以及新商业模式、新竞争者的进入，汽车后市场竞争格局开始发生变化。我们认为，结合后市场的“服务”特性，配件来源、网点布局、资金规模是帮助企业市场地位持续领先的核心资源，未来市场份额将逐步向以下三类企业集中：1）拥有配件资源的零部件集团（如：博世），积极拓展后市场；2）拥有丰富网点资源的经销商，积极转型拥抱互联网；3）具有资金实力的新进入者，通过互联网方式快速积累客户，并保持客户黏性。国机汽车兼具网点和资金实力，如果未来能够在零部件资源领域有所拓展，则有望分享后市场格局变化带来的竞争机遇。
风险因素：新业务拓展进程受制于国有企业激励机制，进口车市场持续显著下降，后市场拓展进程低于预期等。

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