报告名称：阳泉煤业(600348)2014年年报点评：四季度业绩超预期 成本持续下降 上调评级至买入
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-09
研究机构：中信建投
研究员：王祎佳,李俊松,万炜
股票名称：阳泉煤业
股票代码：600348
页数：5
简介：事件
公司公布 2014 年报
报告期内公司实现收入207.23 亿元，同比下降20.81%，实现归属母公司净利润7.84 亿，同比降低16.63%，折合EPS0.33 元，其中四季度单季 0.15 元，业绩好于我们预期。
简评
产销量同比小幅下滑
2014 年，公司原煤产量完成3105 万吨，与同期相比增加0.88%； 采购集团及其子公司煤炭3027 万吨，与同期相比减少3.87%；其中收购集团原料煤1173 万吨。销售煤炭5481 万吨，与同期相比减少4.71%。其中块煤556 万吨，与同期相比降低4.14%；喷粉煤555 万吨，与同期相比降低9.02%；选末煤4174 万吨，与同期相比降低3.22%;煤泥销量196 万吨，与同期相比降低21.29%。报告期内公司喷粉煤销量下滑最多，而虽产量仅下滑小于1%，但采购集团原料煤下降更多，使销量下滑。
综合均价同比降 79 元/吨，跌幅18.56%
2014 年公司煤炭销售综合价格347 元/吨，同比下降79 元/吨，相比上半年361 元/吨继续小幅下滑。其中价格下降最多的是煤泥，吨煤下降32.3%至143 元/吨；此外洗块煤下降20.1%至654 元/吨；洗粉煤下降18.53%至551 元/吨；洗末煤下降17.62%至288元/吨。
吨煤成本下降 17.96%至295 元/吨，毛利率小幅下滑
2014 年公司煤炭成本下降明显。全年煤炭吨煤均价同比下降65元/吨至295 元/吨，相比2014 上半年的311 元/吨也有下降。分煤种看，成本下降最多的是洗块煤，吨煤下降20%至385 元/吨。此外洗粉煤下降14.33%至410 元/吨；洗末煤下降18.85%到281 元/吨。根据公司公告，这主要是由于公司把降成本作为适应市场求生存的第一反应和必然选择，以对标管理为手段，以优化设计为重点，集中采购、合理最低价中标、清理挂靠、内保整顿多管齐下，促使公司经营水平不断提高。成本下降明显，从毛利率角度看，公司三个主力煤种毛利率下滑幅度较小，其中洗末煤、洗块煤毛利率分别小幅上升，达到2.4%和41.1%；但洗粉煤毛利率仍由去年的29.2%降至25.6%。报告期内公司煤炭业务整体毛利率15%，同比下降0.6 个百分点。
电力热力规模下降
公司报告期内电力业务收入6300 万元，成本4900 万元，毛利率22.8%，同比下降4.8 个百分点；供热收入1700万元，成本800 万元，毛利率50.7%，同比下降10.7 个百分点。
成本持续下降，维持增持评级
2015 年的主要工作目标：煤炭产量达到3604 万吨，营业收入达到221 亿元。我们认为公司估计的收入规模较为保守，若产量能达到3604 万吨，收入应超过221 亿元水平。但我们对公司成本持续下降的可能性仍有疑问。乐观估计2015 年公司成本与14 年持平，但煤价较14 年将下滑。我们仍看好公司煤炭资源价值，在当前市场下公司仍是煤炭股中较高弹性品种。我们预计15 年EPS0.32 元，上调公司评级至买入，目标价13 元。

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